天康生物：各版块向好，全产业链助力持续发展

事件：公司披露 2020年三季报，公司 2020前三季度共实现营业收入 86.21亿元，同比增长 66.43%，实现归母净利润 14.77亿元，同比增长 389.75%。

猪价持续景气，公司出栏提速产能扩张。 公司前三季度实现生猪销售收入23.33亿元，同比增长 173.19%，实现生猪出栏 76.82万头，其中 Q3出栏34.44万头，环比增长 27.01%。公司地处新疆，非瘟防控形势较好， 7-9月公司商品猪出栏均重稳步增长，其中 9月商品猪均重达到 140.14公斤/头。猪价景气持续，三季度公司商品猪销售均价在 32元/公斤以上。公司紧抓行业机遇，持续扩大产能，新疆、河南等地的养殖基地已经建成投产，甘肃 100万头养殖项目也已签署合作协议，预计将于 2023年建成。此外，公司还加大种猪选留力度， 9月末公司生产性生物资产较年初增长了 50.56%，有效支撑未来生猪出栏持续增长。 我们认为，明年猪价仍不必过分悲观，公司立足区位优势，有望充分发挥成本优势，在猪价下行区间仍能保持一定的盈利能力。

后周期向好， 全产业链助力持续发展。 前三季度公司其他业务板块表现亮眼，共实现业务收入 62.88亿元，同比增长 45.32%。公司饲料和动保业务实现量利齐增。 终端价格高涨使公司玉米收储业务利润也有较大涨幅。公司深耕生猪养殖全产业链布局，积极发展饲料和动保业务。 饲料端，积极开拓甘肃、青海等地饲料市场，逐步扩大区域市场占有率。 动保端，研发投入继续加码，前三季度公司研发费用同比增长了 74.97%，并在 7月获得了布病疫苗新兽药注册证书。我们认为， 公司的全产业链布局提升了抵御价格周期波动的能力，有助于公司充分享受产业链业务协同与全产业链利润的攫取。而接棒养殖，饲料和动保需求快速增长， 为公司带来新的增长动力。 同时，员工持股计划的落实也有望调动公司员工工作积极性，为公司发展增添动力。

公司盈利预测及投资评级： 我们认为， 公司区位优势带来了成本优势，生猪养殖仍能贡献不错收益，而全产业链布局有望为公司带来新的业绩增长点。

预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 24.37、 23.53和 18.80亿元， EPS为 2.29、 2.21和 1.76元， PE 值为 6.15、 6.37和 7.97倍，维持“推荐”评级。

风险提示： 生猪价格波动、非瘟疫情反复、生猪出栏不及预期等。