中微公司：研发投入提升竞争力，长期发展趋势强劲

长期国际形势增强设备国产化需求，短期长存扩产为公司未来发展助力。 长期来看， 美国对华为进一步制裁，且对中国半导体产业链不断施压，国 内晶圆厂对于核心设备去美化和国产化的需求进一步加强。 短期来看， 公 司大客户长江存储的扩产进程有所加快。根据公开招标信息的统计， 2020年第三季度公司在长江存储中标刻蚀机数量至少为 12台，年初至今总中标 数量至少 21台，均创下新高，为公司四季度以及明年的业绩增长奠定基础。 长周期研发项目助力公司未来业绩爆发。

Q3单季度公司研发费用 8816.8万元，占营收比重达到 17.7%， 研发投入是技术驱动型公司提升实力的基 础，未来随着核心产品销量的提升，研发规模相应将逐步体现，公司的盈 利水平也将显著提升。

三季度研发资本化率降低， 反映了公司的研发项目 周期变长, 对于技术驱动型公司来说，长周期研发项目往往带来高单价高毛 利产品，进一步扩宽公司的护城河。 持续看好公司在产业协同方面的潜力。 公司在发布三季度报的同时发布了 关于昂坤视觉的投资和关于上海睿励的投资调整公告，据了解这两家公司 当前的主要业务均与集成电路或 LED 制造过程中的光学检测设备相关。刻 蚀机是半导体制造过程中的三大核心设备之一，以国外龙头企业的发展历 程来看，核心设备供应商更易牵头产业链的协同和整合。公司是国内刻蚀 机龙头企业，我们看好公司通过投资相关企业实现产业链协同的潜力。

公司盈利预测及投资评级： 疫情带来的短期冲击逐步消散， 半导体国产替代 的长期趋势并未改变。我们预计公司 2020-2022年净利润分别为 3.01、 4.23和 5.72亿元， 在不考虑新增股份的情况下对应 EPS 分别为 0.56、0.79和 1.07元。 当前股价对应 2020-2022年 PE 值分别为 277、 197和 146倍。看好公 司的长期技术发展能力， 维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 下游客户扩产进度不及预期， 新一代刻蚀机研发不及预期等。