晶盛机电:硅片扩产，设备先行

公司是国内单晶炉龙头，有望受益于硅片端的竞争性扩产。公司光伏单晶炉国内市占率第一，2020年前三季度光伏行业取得订单超过45亿元，截至三季度末在手光伏订单54.9亿元，充分保障未来业绩。硅片行业进入技术平稳期，行业由“先发优势”向“后发优势”演进，吸引组件等其他环节的企业陆续加入硅片端，目前晶科、晶澳、上机、通威均规划了较大规模的硅片项目。我们测算到2022年，中环、隆基双寡头的市占率将从2018年的73%下降到55%。硅片产能的供需有望从紧平衡变化到供给适当宽松的动态平衡，加速老产能的退出及总量的发展，直接利好“卖铲人”晶盛机电，根据我们测算公司2020至2022年潜在设备订单规模预计约为270亿元。

半导体设备多产品线布局，在手订单4.1亿元。公司半导体业务收入连续高速增长，截至2020年三季度末公司在手半导体设备订单4.1亿。一方面，国内龙头企业沪硅、中环领先、神工、合晶、中欣晶圆纷纷规划融资扩产，国内在设备和技术上的积淀足以推动硅片端的国产化。我们预计国内8寸片还有2~3年增长、达到200万片以上；12寸片还有3~5年增长，至少达到150万片以上，实际规划更多。另一方面，晶盛在长晶、切片、抛光、外延核心设备上的卡位，时间节点很好，在半导体硅片设备领域的龙头地位有望逐步确立。同时这些设备价值量较高，国内竞争者较少，产品一旦使用成熟有望快速占领市场。根据我们测算，仅考虑采购公司设备确定性较高的中环领先、山东有研等企业规划，扩产有望在2021至2023年为市场带来超130亿设备订单，其中晶盛潜在设备订单规模有望超45亿元。

对外投资多点开花，爆发潜力较大。公司目前持有中环领先10%股份，中环领先2019年营业收入8.14亿元，与立昂微、沪硅产业同处国内第一梯队，有望成长为国内硅片制造龙头；公司在蓝宝石晶体材料的生长和加工领域处于国内领先地位，生长出了全球最大450kg级泡生法蓝宝石晶体，2020年9月29日公司与消费电子视窗防护制造龙头蓝思科技达成战略合作，未来蓝宝石材料业务具有弹性。

投资建议与盈利预测。我们预计公司2020-2022年将实现营业收入37.29/52.21/68.1亿元，实现归母净利润7.43/11.20/15.32亿元。考虑到公司在晶体生长设备领域的龙头地位，以及公司在半导体、蓝宝石领域投资带来的潜在弹性，维持“买入”评级。

风险提示。疫情造成全球光伏装机量不及预期，半导体下游需求不及预期，光伏硅片扩产不及预期。