钛白粉近 10年来的发展经验表明，每一轮行业下行周都会伴随着行业竞争格局 的大幅变动： 上一轮由于中国硫酸法突破导致的产能过剩主导的超过 5年 （2012~2016H1）的下行周期中，海外大量硫酸法产能退出，取而代之的是中 国钛白粉总产能大幅增长， 中国钛白粉的全球份额从 2011年的33%增长至 2016年的 45%。 2018Q2以来由库存周期主导的最近一轮下行周期中，在国内以龙 蟒佰利、中核钛白为代表的龙头企业引领下，通过低成本氯化法以及清洁化硫 酸法产品进一步替代海外大厂份额。 国内行业总产销、进出口、龙头企业产销与海外大厂产销多口径数据互洽，进 而验证国内龙头加速抢占市场份额。
科慕、特诺、泛能拓、康诺斯四家海外大 厂 2019年销量增速分别为-24%、 -0.2%、 +7%、 +15%， 2020H1销量增速分 别为+5%、 -12%、 -11%和-14%，在这一年半的时间跨度来看，四家海外大厂 的销量总体均是下滑的，以此计算最近 1年半时间海外四家大厂市占率下滑约 6个百分点， 国内企业的替代速度较上一轮更快。 面对经营困境，海外大厂已有 战略收缩的迹象， 康诺斯预计将在 2020年底或 2021年初关闭位于德国 Leverkusen 工厂的 3.5万吨硫酸法钛白粉生产线。 综合考虑需求自然增长+替代海外硫酸法+替代海外氯化法+替代国内硫酸法小 厂，认为龙蟒佰利每年获得 15~20万吨的新增份额。 远期来说，以 2027年为 例，假设需求复合增速 2.8%、龙蟒年销量增长 15万吨/年，则 2027年全球消 费达到 800万吨/年，预计龙蟒佰利有望获得全球 20%的市场份额， 即 160万吨 /年（超过科慕 120万吨并不是结束）。
未来景气复苏和国产龙头抢占份额会同时发生、并不矛盾，当然阶段时间内可 能会发生此消彼长的情况。目前海外大厂不足 5%的净利率（其中泛能拓 Venator 亏损），意味着单吨合人民币 1000元/吨的净利润， 70~90%的开工率，在此情 况下：假设海外大厂选择价格下调 500元/吨，单吨净利润下滑一半，而产能瓶 颈下销量无论如何也不可能提升 100%，综合利润无论如何也不可能高于价格下 调之前，若价格下调 1000元/吨则无盈利，因此海外大厂在不扩张基础上、在 实现以获得更高的当期利润目的下一定是选择控量保价，至于价格保在何种水 平取决于中国钛白粉最终的价格博弈水平；况且即使海外大厂即使下调 1000元 /吨，其性价比依然低于国产钛白粉、难以扭转局势。
投资策略： 持续强烈推荐龙蟒佰利，建议关注中核钛白。 风险提示： 疫情二次冲击下的需求风险等。
首页
微信公众号
证券之星APP
