中联重科:定增方案过审，后周期龙头面临估值修复

事件：公司发布公告称，非公开发行A股股票的申请获得证监会审核通过。

投资要点定增方案过审，主要压制股价因素消除公司于今年7月发布定增方案，拟募资对挖机、搅拌车、关键零部件等项目进行扩产。中间两次修改方案，今获得核准，最终A股定增方案为向不超过35名特定投资者发行不超过10.6亿股，合计募资51.99亿，锁定期6个月。我们认为，随着定增方案的过审，近几个月来压制公司股价的因素消除。同时公司作为工程机械后周期板块的龙头，业绩弹性大，估值面临修复。

后周期景气度凸显+龙头地位稳固，公司增长确定性强根据我们调研情况，Q4以来公司混凝土机械、工程起重机、塔机销量继续维持高增，三大主业景气持续性强；且行业市场份额不断集中，公司龙头地位稳固，业绩增长确定性高。挖机等新兴业务开始发力，将贡献新的业绩增长点。混凝土机械：2020年刚进入更新换代高峰，环保升级+治超趋严下行业未来2-3年增长确定性高，公司将显著受益行业增长。塔机：受益于PC渗透对塔机的精度要求提升，公司作为龙头市场份额持续增长，今年有望超50%。

工程起重机：风电抢装带来大吨位起重机供不应求，叠加基建拉动+更新需求，行业景气持续向好，公司份额不断提升，收入增速将超越行业。新兴业务：土方机械和高空作业平台开局良好，今年以来均实现翻番以上增长；农机实现扭亏为盈，定位高端，未来需求向好。

盈利预测与投资评级：我们预测2020-2022年公司归母净利润分别为70/86/100亿元，当前股价对应PE分别为11.7/9.6/8.2倍，参考国内外可比上市公司，我们认为公司PE估值被显著低估，给予2020年目标估值15倍，对应目标市值1052亿，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧导致利润率下滑；市场拓展不及预期。