中芯国际三季报点评报告：业务发展逆势增长，新经贸背景下有望实现进一步突破

先进制程工艺水平稳步增长，全力追赶国际巨头芯片厂商： 中芯国际 14纳米芯片在2019年四季度进入量产阶段，良率达到业界量产水平。 公司三季报显示2020年7-9月14/28nm晶圆收入占比达到14.6%，相较 二季度9.1%以及19年三季度4.3%的收入占比有较明显的进步。与此 同时，公司第二代先进制程也在稳步推进，目前进入小量试产。公司 表示其第二代先进制程应用主要为高性能运算，相较于14nm工艺，性 能提升20%，功率减少57%，集成系统面积减少55%，进一步缩小与台 积电等其他世界先进芯片厂商的差距。

Q3业绩增长创新高， 5G及AIoT领域需求驱动公司持续发展： 公司2020年第三季度净利润约17.46亿元，同比增长185.60%，创下近年来最高 记录。销售净利率14.21%、毛利率24.53%，较上季度9.20%、 23.50% 以及去年三季度5.76%、 20.83%的销售净利率与毛利率提升显著。受 益于5G催生的以AIoT为代表的应用，电子元器件、半导体行业的需求 增长；同时，在中美经贸摩擦环境下推进我国国产替代加速，自主研 发能力不断突破。中芯国际作为我国芯片代工的实力代表，有望发展 加速。

美商务部管制影响短期可控： 中芯国际2020年资本开支较去年下调 13.68%，由457亿元下调至402亿元。主要原因为美国商务部对公司设 备、材料及配件供货商下函，必须要事先申请出口许可才可继续向中 芯公司供货，叠加新冠疫情致使的全球物流速度放缓，导致部分机台 到货延迟。光刻机龙头企业荷兰ASML公司此前表示向中国出口深紫外光刻机不需美国许可。 盈利预测与投资建议： 预计2020、 2021、 2022年公司分别实现归母 净利润20.79亿元、 34.68亿元、 43.85亿元，对应EPS分别为0.27元、 0.45元、 0.58元，对应当前股价的PE分别为231.33倍、 138.68倍、 109.68倍，维持“增持”评级。

风险因素： 5G及AIoT落地速度不及预期，产能扩张及工艺制程研发 速度不及预期。