LG化学20Q3点评：电池收入历史新高，拆分在即公布宏伟蓝图

规模化效应，Q3电池板块利润创历史新高。20Q3LG化学电池板块收入约188亿元人名币，同比增长42.3%，环比增长11.4%，增量主要来自欧洲新车型的订单增量/中国的圆柱动力电池订单；电池业务单季度营业利润为10.1亿元人名币，同比增长138%，环比增长8%，单季度利润实现历史新高。单季度营业利润率5.4%，环比基本维持，因Q2的成本管控已经明显加强，Q3基本盈利能力稳定。整体20年前三季度电池板块收入约492亿元人名币，同比增长125%，20Q1-3营业利润16.3亿元人名币，同比增长199%。

电池业务21/24年收入目标1100/1800亿人民币，营业利润率逐步提升至接近10%。我们预计LG化学电池业务20年收入700-750亿元，同比增长40-50%，其中动力电池业务预计全年450亿元左右，同比增长80+%。公司预期21年收入约1100亿元，增速50%左右，24年电池业务收入超过1800亿元。利润方面，公司Q3电池业务营业利润率5.4%。公司预计21年营业利润率基本维持5%上下，往后逐年提升，预计24年接近10%。

20Q1-3装机预计20gwh，同比+110%，全年预计销量有望达到40-45gwh左右。1-9月LG化学装机接近20gwh（实际出货预计更高），同比增长110%，其中国产特斯拉贡献约4.7gwh需求。20Q3单季度装机约9gwh，环比增长60%，其中特斯拉贡献2.2gwh。预计LG全年动力电池销量40-45gwh，翻倍以上增长，21年销量80-90gwh，同比翻番。

中国与欧洲产线爬坡顺利，23年产能规划再升级。公司20Q3电池板块资本开支约30亿人民币，同比减少15%，公司预期20年全年电池板块资本开支180亿人民币（目前看实际开资预计更低），同比下滑23%，因19年提前支出55亿元用于动力电池产线自动化升级。上半年全球产能利用率受疫情影响偏低，但5月开始，产能利用率恢复到稳定的状态；波兰和中国工厂的产能爬坡均好于预期，Q2开始稳定生产，下半年新增产线调试加速。公司计划在欧洲、美国工厂再扩产能，计划从20年底的120gwh扩至23年底的260gwh。

投资建议：LG作为欧洲电动车市场主供及国产特斯拉重要供应商，21年出货量将延续80-100%的高增长，继续强烈看好LG产业链；同时欧洲销量持续超预期；国内销量、排产、业绩三重拐点来临；特斯拉引领全球电动化浪潮，电动化大趋势确定，重点推荐中游龙头宁德时代、璞泰来、恩捷股份、新宙邦、科达利、天赐材料、当升科技、比亚迪，关注亿纬锂能、天奈科技、欣旺达、多氟多、中材科技、嘉元科技等；核心零部件：宏发股份、三花智控、汇川技术；布局优质上游资源：华友钴业、关注赣锋锂业、天齐锂业。

风险提示：电动车销量不达预期，政策力度不达预期，降价幅度超预期。