洽洽食品：新品表现良好，稳步迈向百亿目标

事件：近期我们组织公司调研，与管理层就公司经营情况、公司战略进行深入交流。

新品表现良好，品类扩张逻辑持续验证。公司于今年7月上市每日坚果益生菌口味以及每日坚果燕麦片，在5-10个城市试销，目前表现较好，旺季月销售额分别达2000万元、1000万元，预计今年全年贡献一定收入，明年更加可观。对比小黄袋推出首年（2016年底推出），2017年实现收入约1.3亿元，可见目前新品效果符合预期，也延续公司一贯的出色表现。

目前成本端呈下行趋势。由于海外需求疲软，进口坚果价格近期呈下行趋势，同时今年葵花籽主产地新疆和内蒙种植面积同比提升，葵花籽采购成本有望稳中有降，毛利率压力不大，但仍需观察后续成本走势。

四季度预计加大费用投放，多维度营销提升品牌力。三季度由于商超客流量下降，公司适当缩减线下费用投放（体现为公司Q3销售费用率同比下降6.06pct）；展望四季度，四季度为传统旺季，同时随着疫情后消费逐渐复苏、送礼需求回升，公司计划加大费用投放，针对新品，公司采取直播、电梯广告、和牛奶搭配销售、地面宣传活动等营销方式，多维度促进新品的有效购买，并提升品牌力。

小黄袋蓄势待发。市场普遍担心坚果品类的成长性和竞争格局问题。首先，树坚果具有较高的不饱和脂肪酸含量、营养价值高，对比海外国家，我国树坚果消费量显著低于海外； 根据前瞻产业研究院数据，2019年我国每日坚果规模100亿，同比增速30%，每日坚果定位均衡营养补充，且价格中上，符合消费升级趋势，虽然暂时疫情影响但是我们认为仍具有较高成长性；展望未来，零食是坚果消费的主要载体，坚果混合化、风味化是必然趋势，洽洽有望借助品牌力与渠道力，以及生产端的“工匠”精神，占据一席之地。我们也期待公司通过上游延伸对原料端加大掌控力，形成产业链布局的优势。

投资建议：预计公司2020-2022年净利润7.87亿元、9.80亿元、11.95亿元，同比增速30.4%、24.5%、22.0%，EPS 分别为1.55、1.93、2.36元，给予6个月目标价67.63元，对应2021年PE 35倍，维持“买入-A”评级。

风险提示：原材料成本上涨，导致毛利率下降，利润承压；品类扩张可能不及预期。