大消费行业深度报告：信心指数走强，消费平稳向好

当前国内疫情基本得到控制，10月社零延续提速符合预期。可选消费边际稳步恢复，衣食住行呈可持续走强；必选消费趋于平稳；升级消费延续分化。10月各类信心指数显著走强，展望后市，国内可选消费有望持续走强，但需注意当前我国经济增长水平尚未恢复常态化水平、国内疫情存在反复及外部输入风险。

消费总览：社零环比持续改善，消费信心显著回升。1~10月社零累计增速同比下滑5.9%，10月增长4.3%，同比延续正增长且提速。线上消费保持强势，餐饮及线下消费稳步恢复。消费信心相关指标显著回升，反应风险偏好走强。

消费子行业分析：1.可选消费：边际延续恢复，衣食住行向好。随疫情基本得到控制，衣食住行各类可选消费延续边际恢复，其中线上渠道、烟酒饮料、地产配套、汽车需求均呈现强恢复。

衣—线上渠道景气度高，线下门店逐步改善。10月化妆品同比增长19.4%，延续高景气，线下黄金珠宝、服装环比逐步改善；手机需求仍弱，下滑幅度扩大，5G替换周期对手机的拉动作不明显。

食—烟酒饮料延续恢复，主流白酒延续高景气。随烟酒饮料各类消费场景恢复，带动消费端持续边际复苏。本月飞天茅台批价震荡上行，普五批价高位企稳，自上而下带动白酒维持高景气度。

住—地产销售持续走强，配套消费延续回暖。房地产相关环比持续走强，10月地产销售面积同比增长15.3%，房地产相关配套消费家具、家电等品类边际亦持续恢复。

行—低基数下持续增长，汽车整体延续恢复。10月乘用车销量同比增长8%，预计后续低基数下同比将保持强势，乘用车内部分化持续，消费升级带动B级、C级降幅相对较小，A00级车在新能源带动下翻倍增长。2.必选消费：供需延续改善，刚需快速增长。随着各类加工企业复工，食品饮料相关必选消费产能逐渐恢复，其中乳制品粮油恢复较快；药品边际平稳，日用品延续正增长；3.升级消费：院线开放在即，线上持续强势。院线上座率进一步放开至75%，十一旺季票房有望快速恢复；海外博彩业延续停摆，国内彩票业边际恢复；线上视频受学生人群返校影响短期放缓，不改新业态大趋势。

二级市场回顾：食品饮料持续领跑，快速复苏消费强势。疫情至今（2020.01.20~2020.11.15），二级市场食品饮料、农林牧渔、商贸零售行业分别同比+60.4%、+6.7%、+5.2%，在中信30子行业中分别排名第1、17、18位，同期沪深300指数同比+16.9%。拆分各子领域看，分化较为明显。生活必须品及疫后消费场景快速恢复的子板块表现较好，调味品、白酒、啤酒分别同比+72.4%、+69.2%、+60.2%。消费场景恢复较慢的可选消费品板块表现较弱，贸易、种植业分别同比-5.9%、-5.8%。

投资建议10月消费整体延续向好，信心指标显著走强，后续大消费景气度大概率延续向上，因此建议采用积极策略：1）关注日常必需品、商超等细分行业龙头：双汇食品、安琪酵母、安井食品、三只松鼠、海天味业、永辉超市等；2）关注可选消费边际恢复中存在弹性的白酒、乳制品龙头：贵州茅台、五粮液、古井贡酒、今世缘、山西汾酒、洋河股份、金种子酒、伊利股份等。

风险提示1）宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2）国内疫情防控长期化的风险：国内疫情过程中反复，或外部输入风险长期化，消费行为或再受抑制；3）重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期；4）重大农业疫情风险：畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升，从而影响生产成本和市场供应。疫病的蔓延容易引起消费者心理恐慌，造成整个市场需求的迅速萎缩，致使畜禽养殖企业面临较大的销量与销售价格压力。