国防军工行业周报：鲲鹏“换心”，航空产业迎“新机”

积极布局军“跨年行情”：1）行情回顾：11.16-11.20上证综指涨2.4%，创业板指数跌1.47%，国防军工指数反弹+4.30%，跑赢大盘2.25个百分点，排名第2/29。2）我们年初提出“2020军工科技价值重估，高景气长牛周期开启”观点，10月以来多次强调“不惧短期震荡，坚定拥抱军工高景气浪潮”，当前我们建议积极布局跨年行情。原因有三：①国际局势日趋复杂、经济内循环大背景下军工“十四五”规划有望超预期，新装备放量、国产替代加速将支撑军工长线走牛。②军工“基本面反转、景气上行逻辑”已再次在Q3季报得到印证，但回顾2020年，军工板块仅在7.06-8.10强势崛起，涨幅达50%，超额收益达37%；随后进入盘整期，8.10-11.23军工指数跌12.9%，回调消化了涨幅过快的风险，也带来优质公司的介入良机，更反映市场对当前军工行业景气周期变化的忽视；③随着市场风险偏好提升，军工跨年行情一触即发，高景气赛道龙头将率先迎来估值切换行情。装备升级、国产替代加速，上游新材料、军工电子迎发展良机。

鲲鹏“换心”，预示我国航空发动机取得重大进展，航空产业链迎来新机遇。1）据11月22日新浪、网易、腾讯等多家主流媒体报道，运-20或已四发换装涡扇-20，彻底摆脱俄制发动机，实现核心技术/部件的全部自产。2）航空发动机被称为飞机的“心脏”，我们认为，鲲鹏“换心”的背后，不仅彰显大国重器的丰硕成果和航发技术的厚积薄发，也将进一步助推我们航空装备加快升级换代。3）一方面，随着发动机瓶颈得以解决，新一代运输机放量可期，重点关注受益标的：中航飞机；另一方面，军机迭代将进一步带动对高推重比、高燃油效率、低成本、高稳定性航空发动机的需求，发动机整机、高温合金等航发产业链受益标的：航发动力、ST抚钢、钢研高纳、图南股份等。

新装备、新景气的未来“新五年”里，弹性最大的是新材料、信息化（尤其是军工电子）。我们判断，未来随着新装备的不断亮相和国产替代的加速推进，业绩与估值弹性最大在于上游的新材料与军工电子等领域，背后逻辑有二：1）“一代装备一代材料”，高性能材料是实现武器装备升级换代的关键，我们按照不同材料的放量拐点与市场空间，建议依次重点关注：碳纤维、钛合金、高温合金、石英材料、特种陶瓷材料等；2）军工电子元器件是一切电子装备、电子信息系统和武器装备控制系统的基础，其直接影响装备的功能与可靠性，未来军品列装加速必然拉动对军工电子元器件的整体需求。重点关注：被动元器件、连接器等领域。

投资主线与受益标的：“装备升级+国产替代”双逻辑，看好真正能迎来“业绩高弹性+估值双提升”的戴维斯双击的核心领域：1）军工新材料：西部超导(钛材+高温合金)、中简科技(碳纤维)、菲利华（石英材料）；2）军工电子（元器件/芯片/半导体）：宏达电子、火炬电子、鸿远电子、苏试试验、赛微电子等。3）航空制造：爱乐达、利君股份、三角防务；4）核心主机厂：中直股份、中航沈飞。

风险提示：军工订单波动较大的风险；国防工业改革低于预期的风险。