复星国际:战略聚焦、前瞻布局，产业集团乘风破浪

公司近几年业绩增长总体保持较快增长，2015年-2019年，公司营业收入从796.5亿元增至1451.9亿元，年复合增长率16.2%，公司净利润从80.4亿元增至148.0亿元，年复合增长率达16.5%。2020年上半年集团实现营收462亿，同比下降7%，实现净利润20亿，同比下降74%，主要系疫情冲击旅游文化业务及资本市场波动致投资收益下降。从ROE 来看，近几年较为稳定，2019年ROE 为12.8%，实现了较好的投资回报。

健康板块管线丰富，布局前沿。集团以复星医药为核心，布局健康产业关键环节。公司秉承“4IN”战略，在做好内生式发展和现有业务升级的同时，加大对“4+3”研发平台的建设，丰富产品管线，在全球范围内寻求前沿技术和产品的布局机会。年初与BioNTech 合作研发的新冠疫苗临床数据亮眼，研发进展领先全球，彰显公司的研发实力。

快乐板块形成产业生态。集团围绕旅游休闲、市场、体验式产品服务进行生态布局，资产包括豫园股份（600655.SH）、复星旅游文化（1992.HK）、青岛啤酒（600600.SH）等。疫情期间业务受到较大影响，尤其是大量度假村业务停摆，我们期待疫情之后业务能够快速修复。从长期来看，快乐板块的布局已经形成产业生态，由商业地产带动消费业务，在过去几年实现了快速发展，我们看好起未来发展潜力。

富足板块是FC2M 战略的基石。板块涵盖保险、证券、投资三大业务，包括葡萄牙保险、鼎睿再保险、恒利证券、复星创富等公司，为集团提供稳定的现金流和利润，形成强大的基石。

作为在多个产业布局的综合性企业，复星战略核心在于以战略聚焦、产业聚焦、投资聚焦、区域聚焦等四大聚焦为重要抓手，根植中国放眼于全球，打造以创新驱动的家庭消费产业集团。复星全面精华的组织运营体系、独有的全球合伙人模式、常态化的战役机制以及及时的激励机制是支撑复星快速向前发展的重要组织机制保障。

我们对收入及利润进行了预测，预计今年下半年各板块业务将有所恢复，全年有望与去年持平， 未来业务将保持稳步增长。预计20/21/22年归母净利润将达到84.8/139.5/155.1亿人民币。

我们公司目前股价较为低估，当前股价没有完全反应其持有的优质资产、管理层卓越的管理能力、以及完善的额平台架构。首次覆盖给予“买入”评级，采用分部估值法进行估值测算，目标市值为1287亿港元，对应目标价15.2港元。

风险提示：市场波动、疫情影响、科研不达预期、投资组合风险、海外经营风险等。