中通快递-SW:积极降价抢量，巩固龙头地位

行业竞争激烈，净利同比小幅下滑2020年三季度公司实现包裹量46.23亿件，同比+51.2%；营业收入为66.4亿元，同比+26.1%；调整后净利润为12.0亿元，同比-8.2%。由于今年行业竞争明显加剧，公司三季度业绩同比出现小幅下滑。

掌握价格战主动权，市占率快速提升权，市占率快速提升今年4月份以来中低端快递市场价格战明显加剧的原因主要是：(1)一季度快递行业受到国内疫情影响，二季度快递龙头公司均希望抢更多的量来弥补一季度的亏空；（2）极兔快递和众邮快递两个新快递企业加入竞争，尤其是极兔快递，采取了激进的低价抢量政策；（3）中通主动发起价格战，以期加速竞争格局分化。在这场价格战中，中通作为龙一，一直掌握着主动权，三季度单票快递收入同比下降18%（其他竞争对手下降幅度略高于中通）。公司通过低价抢量，三季度业务量实现了51%的高增长，与龙二业务量增速相近，且明显高于其他快递企业。公司三季度市占率达到20.8%，同比提升1.9个百分点。

盈利能力保持领先地位，加大产能投入构筑护城河受益于规模效应和运营优化，中通三季度单票快递成本同比下降9%，由于受价格战影响，单票快递毛利（仅剔除货代业务）为0.29元，环比继续下滑。公司今年加大了资本开支，前三季度资本开支达到62亿元（明显高于竞争对手），保证了产能充裕，考虑到价格战持续、投入产能较多、外汇损失等因素影响，我们预计公司四季度业绩同比降幅会扩大。

风险提示价格战进一步恶化，成本优化低于预期，行业景气度低于预期。

投资建议：给予“买入”评级”评级我们预计2020-2022年归母净利润44.6/46.2/63.2亿元，同比增速-21%/+3%/+37%；当前股价对应PE分别为40/39/28x。考虑到公司具有明显的领先优势，成长为物流巨头的确定性很高，我们给予公司22年35倍的目标PE，得到目标价303港元，给予“买入”评级。