周市场回顾：一是价格端，本周长江铝锭价格报 15910元/吨，较上周上涨 1.7%，测算电解铝行业平均利润为 2650元/吨，较上周上升 9.1%。 二是供给端，据百川统计，行业高利润推动铝厂投产复产，可能会对电解铝价格形成一定压制，但因电力等问题待投产项目有所延缓。 三是库存端，本周铝锭库存为 61.5万吨，较上周下降2.2吨，节后持续去库。低库存是造成近期铝价创出新高的主要原因之一。 四是 国内需求端，11月 15日，中日韩等 15国签署 RCEP，RCEP 的达成将促进区域经济一体化和协同发展，在全球经贸环境下行的背景下促进区域贸易自由和全球经贸合作。
预计 RCEP 会为目前中国各项宏观指标再添助力，拉动铝价继续上行。据 SMM 调研，本周汽车板块消费需求旺盛，而诸如光伏、消费电子、包装板块消费相关的工业材及铝箔也有充足订单，目前仍以建材、线缆表现相对较弱。 五是国外需求端，沪伦比趋势性向下，近四个月以来美国和欧元区 PMI 均保存在荣枯线以上，10月PMI 分别达到 59.3和 54.8，均高于前值，表示海外需求正在逐步恢复。尽管海外疫情再次预警，但考虑到疫苗的进展顺利，Q4欧美财政政策落地以及货币政策维持宽松，有望迎来新一波旺季行情。 六 是成本端，本周氧化铝价格为 2282元/吨，较上周持平，测算氧化铝行业平均利润为-101元/吨。 长期来看，产能置换政策下电解铝产能天花板已定，电解铝供应存在上限；全球逆周期政策有望驱动需求温和回暖，尤其房地产竣工周期有望大幅拉动铝需求；成本端氧化铝产能依然明显过剩，不具备大幅上涨动能，电解铝利润有望维持较高水平。
供给端，据 SMM 统计，10月中国电解铝建成规模 4418万吨，在产产能 3867万吨，开工率为 87.5%。产量方面，10月电解铝产量 324.9万吨，同比增长 4.34%。 全年产量方面，我们预计 一是铝需求回暖的背景下，2020年电解铝产量为 3695万吨，较去年增加 120万吨， 二是氧化铝产能过剩格局延续，行业维持低利润，预计 2020年氧化铝全年产量为 7055万吨，较去年减少约 100万吨，氧化铝净进口 350万吨，氧化铝供给量对应电解铝达 3797.44万吨，继续维持过剩格局。
铝加工端，据 SMM 和 AM 数据，9月铝型材企业开工率为 65.81%，环比上升了1.2pct。9月铝线缆企业开工率 43.71%，环比下降 4.7pct，9月铝板带箔企业开工率为 84.6%，环比上升了 2.2pct。9月铝箔企业开工率 84.60%，环比上升了 1.9pct。9月铝棒企业开工率为 55.81%，环比增长了 3.45pct。
需求端， 房地产 投资 持续回暖，10月房地产开发投资额累计上涨 6.3%，环比提升0.7pct；房屋竣工面积累计同比下降 9.20%，环比收窄 2.4pct。 新能源汽车 发展潜力不减，10月汽车累计产量同比下降 4.6%，较上月收窄 2.1pct，其中新能源汽车累计产量同比下降 7%，较上月收窄 9.87pct，单月同比大增 104.5%，创下历史同期最好水平。 国内电网投资带来新亮点，9月电网基本建设投资完成额累计同比下降 1.80%，较上月下降 1.84pct。电源基本建设投资完成额累计同比上升 51.6%，较上月上升了4.2pct。 家电需求 持续复苏，10月空调累计产量同比下降 10.7%，较上月收窄 1.0pct，冰箱和洗衣机累计产量同比上升 4.0%、1.6%，较上月上升 2.3pct 和 1.1pct。
， 成本端，本周氧化铝价格为 2282元/吨，较上周持平，本周秦皇岛动力煤价为 619.5元/吨，较上周下降 0.32%。预焙阳极本周均价为 3,416.88元/吨，较上周持平。冰晶石价格为 5,500元/吨，较上周持平。氟化铝价格为 8.250元/吨，较上周上涨 1.23%。
投资建议 ：本轮电解铝行业盈利改善的持续性较强，建议关注 A A 股电解铝板块的重估配置机遇。建议重点关注产量成长性强、氧化铝自给率低、业绩弹性大的云铝股份、神火股份、天山铝业等，以及新能源车汽车板龙头南山铝业。
风险提示：1）电解铝复产和新增产能超预期；2）新能源需求不及预期及房地产竣工周期滞后；3）氧化铝和铝土矿价格大幅上升；4）海外疫情持续发酵。
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