腾讯控股：游戏业务延续高增长，云业务表现短期承压

Q3游戏业务爆发，递延收入延续高增长2020年Q3公司社交网络收入同比增长29%至人民币283.8亿元，主要反应在虎牙直播服务、视频会员服务以及音乐会员服务等数字内容及游戏虚拟道具销售的贡献收入。2020年Q3网络游戏收入同比激增45%至414.2亿元，增长主要由《和平精英》和《王者荣耀》在内的国内及海外智能手机游戏的收入增长所推动。2020年《王者荣耀》表现依旧强劲，2020年前十个月平均日活跃用户数超1亿；运营4年多的《火影忍者》日活跃账户数及收入均创新高。端游业务在Q3同比增长首次转正，收入增长1%至116亿元。2020年Q3公司的递延收入同比增长依旧保持在58.7%的高位，尽管环比增速有所下滑，但也同样预示着公司Q4游戏收入水平依旧保持较高增长水平。

广告业务稳健增长2020年Q3公司网络广告业务同比增长16%至214亿元，较上一季13%的增速有所加快。其中社交广告同比增长27.1%，媒体广告同比下滑大幅收窄至1.4%。社交及其他广告方面，在曝光率及eCPM上升的带动下，微信广告资源录得稳健的同比收入增长。媒体广告方面，收入同比降幅放缓至负1%。

金融科技收入增速稳健，云业务发展承压金融科技及企业服务业务2020年Q3收入增长11%至人民币332.55亿元。该项增长主要是由于商业支付及理财平台业务持续扩张，而社交支付及小额贷款业务则保持温和增长。企业服务收入的增长放缓，疫情对云及其他企业服务收入仍然存留影响，导致项目部署及新合同签署有所延误，若干IaaS合同亦须进行非经常性调整。

上调目标价至697港元，维持买入评级受益于公司新上线游戏表现以及Q3递延收入的存量，我们认为公司四季度游戏高速增长状态有望持续，广告业务伴随疫情修复也有望持续复苏，金融支付伴随线下支付渗透率提升以及理财规模的增长有望受益，尽管云业务短期承压，医疗、金融服务和互联网行业对于PaaS的需求仍在提升，云业务有望在增速迎来修复。对于公司增值服务、广告业务和金融科技和企业服务三大板块我们分别按照30x市盈率、20x市盈率和10x市销率进行估值，给予公司目标价697港元，对应最近收盘价有21.6%的增长空间，维持买入评级。

风险提示：游戏业务不达预期；云业务发展继续承压；美国对于公司产品打压；政策负面风险等。