创梦天地:深化研运一体，静待业绩攀升

创梦天地（2100.HK））自自12011年成立以来,,旗下的乐逗游戏成功推出了《地铁跑酷》、《神庙逃亡22》、《纪念碑谷》、《圣斗士星矢--集结》、《梦幻花园》等知名精品手游。在在2014至2016年在经历纳斯达克上市和私有化退市后，于于82018年年212月在联交所正式挂牌。公司自成立以来业绩表现优异，增势良好，在92019年实现营收327.93亿元，净利润也达63.6亿元，增势良好，体现出强大的业绩活力，02020上半年实现营收215.92亿元，同比增长11.2%。当下，公司凭借主要游戏《梦幻家园》、《梦幻花园》、《决战玛法》及一些列中重型游戏的引领下，不断研发发行新游戏，更新新版本，业绩在未来有望实现新的突破。

报告摘要深度布局研运一体创梦天地是一家行业前列的数字娱乐平台,提供游戏、动漫等丰富多样的数字内容,以及电竞等线上线下融合的娱乐服务。公司聚焦三大游戏赛道，主要是通过第三方授权游戏或自研游戏的发行及运营来进行盈利，近些年公司深度布局研运一体，实现自研+自发的完整生态的打造，提升自身竞争实力和盈利能力，未来随着游戏板块的增长，公司将持续获利。

线上线下合作腾讯提升自身竞争力公司与腾讯保持密切合作，与腾讯合作发行的《全球行动》和《魔力宝贝手机版》等游戏表现优异，给公司带来持续可观收入，未来有望继续合作发行新的游戏。另外，公司合作腾讯打造“腾讯视频好时光”线下体验店，随未来线下娱乐需求的提升，线下店业务将迎来快速扩张期。

游戏储备丰富助力未来业绩增长公司自研的跨平台全新2D休闲竞技手游《小动物之星》，预计将于2020年第四季度上线，测试数据显示次日留存超70%。除此以外，《荣耀》、《蘑菇战争2》和《女巫日记》等游戏有望陆续发行，预计在2021年带来较大的收益增量。

财务成本与短期买量上行带来压力，估值低于同行公司现金存量表现为净负债，与公司在2018/2019年布局游戏上游IP储备带来的资本开支有关，加以2020年10月公告发行7.75亿港元可转债补充资金，财务成本的绝对值有望进一步提高，加以近期游戏行业买量成本上行，行业推广费用难以减少，为2020年的盈利增长带来压力。估值的角度而言，伴随后续游戏的推出，公司2021-2022年业绩恢复增长预见性较强，而2020年公司经调整的预期市盈率为10.5x，显着低于港股同业水平。

首次予以“增持”评级，目标价04.50港元公司在游戏发行领域的深入布局地位和游戏IP积累，以及与游戏龙头腾讯深度合作关系地位，参考行业平均估值，我们按照2020/2021年预测利润的16.1x/13.0x的市盈率，给与公司4.50港元的目标价，较最近收市价12.2%的预期涨幅，首次覆盖评级为“增持”。

风险提示：游戏流水不达预期；新游戏申请版号批准不达预期；游戏行业政策风险。