鸿泉物联：营收增长逐季加速，前装业务加速推进

事件：公司于10月23日收盘后发布《2020年第三季度报告》。2020年前三季度，公司实现营业收入3.03亿元，同比增长52.31%；实现扣非归母净利润5016.19万元，同比增长13.80%。

点评：前三季度营业收入快速增长，整车厂客户订单有较大幅度增长第三季度，公司实现营业收入1.04亿元，同比增长80.05%，实现扣非归母净利润1580.78万元，同比增长32.95%。在疫情背景下，公司前三季度营业收入实现了较快增长，主要原因有：1）整车厂客户订单有较大幅度增长；2）中轻卡OBD等需求受益于“国六”政策逐步释放。前三季度，公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为6.32%、7.17%和19.33%，同比分别增加0.15pct、-0.61pct和3.14pct。前三季度，股份支付费用合计为811.79万元，对净利润构成了一定影响。上半年，受新冠疫情影响，各地政府部门对渣土车、水泥搅拌车及环保OBD的招投标有所延期，后装业务影响较大，伴随着疫情得到有效控制，后装业务有望逐步回暖。

智能化产品市占率持续领先，网联化产品成功进入中国重汽供应链智能化产品是公司重要的战略方向和资源投入点，上半年，国内累计有40个城市开始安装渣土车系统和终端，公司参与主导了其中的33个，水泥搅拌车方面已经在安徽和浙江落地安装高级辅助驾驶系统。公司持续提升高级辅助驾驶系统在前装整车厂的渗透率，在三一、华菱和陕汽的水泥搅拌车、工程自卸车、危化品车等车型上得到批量应用。网联化产品方面，上半年，公司成功进入中国重汽供应链，中标产品包括T-Box、行驶记录仪、车载中控屏、车载录像机等，正在与重汽方面做产品的技术对接和产品适配，也招聘了部分研发人员进行技术开发。

卡中轻卡OBD有望成为新增长点，V-BOX产品研发取得较大进展从2020年开始，国内中轻卡将逐步安装符合“国六”标准的T-BOX产品（OBD），有望为成为公司新的业绩增长点。截至2020年上半年，公司已在浙江、河北、河南、山西、山东等多个省份中标环保OBD项目。在5G-V2X方面，公司研发的V-BOX取得较大的进展，已经形成OTS样机。未来V-BOX可以作为车载终端或路边单元使用，随着5G商用的应用场景拓展和车联网渗透率的不断提升，有望成为公司下一代明星产品。

投资建议与盈利预测公司聚焦智能网联汽车行业，先发优势较为明显，未来成长空间广阔。预测公司2020-2022年营业收入为4.63、6.24、7.92亿元，归母净利润为0.94、1.31、1.67亿元，EPS为0.94、1.31、1.67元/股，对应PE为41.49、29.88、23.40倍。考虑到：预测未来三年归母净利润CAGR为33.73%、上市以来PE主要运行在45-85倍、目前计算机（申万）指数PETTM为76.9倍等因素，维持公司2020年60倍的目标PE，对应目标价为56.40元，维持“买入”评级。

风险提示“国六”政策推进不及预期；行业竞争加剧，产品平均销售单价下降；高级辅助驾驶业务推进不及预期；智慧城市业务推进不及预期。