军工行业每周专题：军工电子高景气，被动元器件“主动出击”

本周行情回顾：1）本周军工板块与大盘均有所回调。10.19-10.23上证综指跌1.75%，创业板指数跌4.54%，国防军工指数跌5.47%，跑输大盘3.72个百分点，排名第27/29。2）当前市场对军工板块未来走势分歧加大：7.01-8.10军工板块强势崛起，涨幅达50%，超额收益高达37%；随后进入盘整期，8.10-10.23军工指数下跌15.69%。

三季报业绩陆续披露，印证军工产业高景气，尤其是军工电子领域。宏达电子、火炬电子等三季报业绩验证了我们此前对被动元件行业景气度持续提升的预判。火炬电子2020Q3实现营收24.7亿元，同比增速43.4%，归母净利润4.3亿元，同比增速46.3%；Q3单季度营收及归母净利润分别为9.75亿元和1.5亿元，同比增速46.4%/94.7%，增长显著；宏达电子2020Q3营收9.4亿元，同比增速49.0%，归母净利3.4亿元，同比增速40.0%；Q3单季度营收及归母净利润分别为4.2亿元和1.45亿元，增速分别为84.8%、143.0%，远超市场预期。我们认为业绩高增长主要受两方面驱动：1）军品下游需求饱满，复工复产后企业订单加速兑现；2）横向布局效果逐步显现，产品体系日趋多元，业绩增长“后劲”足。

军民双轮驱动，被动电子元器件“主动出击”。我们继续重申对电子元器件板块的观点：1）军费预算合理增长、装备支出持续走高、国防信息化建设大力推进，支撑军用电子元件需求放量；2）5G基站加速部署、新能源汽车持续出货、智能终端“质”、“量”齐升，民用电子元件迎来成长拐点；3）大陆、台系厂商尚处二、三梯队，未来国产替代将加速布局，产能提升、扩大规模效应是大势所趋。

我们当前的核心观点：不惧短期震荡，坚定拥抱军工高景气浪潮。1）7-8月初气势如虹的军工行情除受“市场风险偏好提升+中美博弈加剧+事件驱动催化”的共同作用外，其背后折射出军工行业的巨大变化更值得重点关注；2）展望未来:我们判断，军工长牛大行情刚刚开始，2020年将出现从上游新材料、军工电子、到中游制造、再到主机厂的全行业景气上行；3）我们维持年初“2020军工科技价值重估，高景气长牛周期开启”的观点，在国际局势日趋复杂的背景下，“十四五”期间军费开支加大，装备换代升级加速，支撑军工长线走牛。

投资主线与受益标的：投资主线与受益标的：“装备升级+国产替代”双逻辑，看好真正能迎来“业绩高弹性+估值双提升”的戴维斯双击的核心领域：1）军工新材料：西部超导(钛材+高温合金)、中简科技(碳纤维)、菲利华(石英材料)；2）军工电子（元器件/芯片/半导体）：宏达电子、火炬电子、鸿远电子、苏试试验、赛微电子等。3）航空制造：爱乐达、利君股份、三角防务；4）核心主机厂：中直股份、中航沈飞。

风险提示：军工订单波动较大的风险；国防工业改革低于预期的风险。