上海家化2020年三季报点评：品牌、渠道、组织调整进行时

事件：

公司发布2020年三季报。

点评：

营收微跌，Q3单季归母净利润同比增长，经营情况逐渐改善。

2020年1-9月公司营业收入53.62亿元，同比-6.51%；实现归母净利润3.12亿元，同比-42.25%，扣非后归母净利润2.76亿元，同比-27.34%。其中Q3单季度营业收入16.78亿元，同比-7.45%；归母净利润1.29亿元，同比+33.37%，扣非后归母净利润1.13亿元，同比-5.50%。剔除新收入准则影响，同口径下1-9月收入同比-1.76%，Q3单季收入同比-2.54%。2020年1-9月公司毛利率61.50%，同比基本持平，同口径下增长约1.8pct；销售费用率同比增长3.11pct至45.24%，管理费用率同比下降1.93pct至9.47%，主要由于公司组织架构调整，部分管理费用分类至销售费用，同时线下百货渠道缩编调整导致销售费率较高。

品牌端：佰草集持续调整，玉泽、双妹、家安增速亮眼。

2020年1-9月公司主品牌六神实现约4%的稳步增长；佰草集进行百货缩编及渠道库存消化，收入同比下滑超50%；玉泽成功捕捉功能性护肤品+电商直播风口，同比增长400%+，其中三季度在进行直播调整后，依然实现100%+增长；其他品牌中，双妹增长90%+，家安与C&D均增长35%+，汤美星增长5%+，启初下跌近20%，美加净下跌20%+，高夫下跌35%+。

渠道端：Q3电商渠道调整出现负增长，百货跌幅收窄，CS增速转正。

2020年1-9月公司线上渠道占比达38%，其中电商增速接近25%，特渠增速约15%，商超、母婴渠道微跌约1%，百货下跌50%以上，CS渠道下跌20%以上。其中Q3电商渠道主动进行调整，7、8月份暂停超头直播，优化电商平台直播与店销的占比，使电商Q3出现负增长，但线下渠道随着人流恢复，百货渠道跌幅收窄，CS渠道实现两位数正增长。

投资建议与盈利预测。

上海家化作为国内日化用品龙头公司，具备多品牌多渠道的业务矩阵。2020年5月管理层换帅后，积极进行品牌、渠道、组织的梳理，并推出股票激励计划，对2021-2023年设置前低后高的业绩目标，彰显公司长期发展信心。我们预计2020/2021/2022年公司实现归母净利润4.16/5.54/7.50亿元，EPS0.62/0.83/1.12元/股，对应PE62x/46x/34x，维持“买入”评级。

风险提示。

行业景气度下滑，品牌市场竞争加剧，品牌与渠道调整不及预期。