益丰药房：三季度业绩增长超预期，公司门店加速扩张

事项：布公司发布2020年三季度报，前三季度，实现收入94.37亿元（+27.72%）；归属于上市公司股东的净利润5.90亿元（+41.16%）；扣非净利润5.70亿元（+38.30%）。公司增速超预期。

三季度单季，公司实现收入31.44亿元（+34.32%）；归属于上市公司股东的净利润1.78亿元（+61.59%）；扣非净利润1.72亿元（+58.05%）。

平安观点：三季度新增门店加速，推动公司业绩增长：截至2020年9月30日，公司拥有门店总数5,496家（含加盟店611家），2020年1-9月，公司净增门店744家，新开门店737家（含新开加盟店225家），收购门店68家，关闭门店61家。分区域看，前三季度中南地区净增加门店419家；华东地区净增加门店277家；华北地区新增加门店48家。截至三季度，公司4,885家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店3,966家，占公司门店总数比例为81.19%。三季度单季公司净增门店359家，三季度门店扩张加速。随着公司门店扩张进度加速，公司业绩实现快速增长。

公司平效提升，盈利能力加强：：2020前三季度，公司门店平均平效为63.34（含税，元/平方米），相较于2019年全年的59.43元/平方米提升了3.91元/平方米。其中，旗舰店平效下降了1.86元/平方米，区域中心店降低了2.14元/平方米，中型社区店提升了0.31元/平方米，社区店提升了2.42元/平方米，基层门店效率提升较为明显。公司平效稳定提升，盈利能力持续加强。

公司管理效率提升，推动毛利率小幅增长：前三季度，公司毛利率为38.49%，比上年同期下降1.14个百分点。公司销售费用率和管理费用率分别为24.28%和4.06%，比去年同期分别下降1.41和0.43个百分点。

公司管理效率提升，从而推动公司净利率达到7.04，比去年同期上升0.71个百分点。

维持“推荐”评级。公司门店分布于中南核心地区和华东经济发达地区，具有地理优势，大力扩张之下，收入和利润多年维持高速增长。目前公司所在优势地区仍有较大扩展空间，密集布局阶段将带来更好的规模效应，盈利能力也有望得到增强。公司三季度扩张加速，因此我们上调2020-2022年盈利预测，EPS为1.38元、1.81元、2.41元（原预测2020-2022年的EPS为1.33元、1.78元、2.34元），维持“推荐”评级。

风险提示：1）外延收购标的整合不达预期。门店扩张影响因素较多，有可能出现扩张不达预期从而影响公司业绩的情况。2）政策风险。随着新医改的深入，行业监管趋严，可能带来经营风险。3）药品安全风险。医药流通如质控环节出现疏忽，则可能带来药品安全风险。