游戏行业Q3专题报告：收入同比、环比均增加，行业格局变化初显

疫情红利留存，20Q3同比、环比均有增长：国内游戏市场实现营业收入685.22亿元（YoY+15.72%，QoQ+3.37%）；其中手游市场实现实际收入508.49亿元（YoY+24.59%，QoQ+3.14%）。

头部产品地位稳固，SLG 为出海主力：Q3期间，国内市场上，腾讯、网易老牌手游表现依旧稳定，收入榜《王者荣耀》及《和平精英》分列前二，《梦幻西游》蝉联Top5；出海方面，SLG 依然为营收主力，拥有多款热门SLG 产品的Funplus、莉莉丝在Q3季度稳居收入Top2。

头部大厂强势IP 集结Q4，A 股相对缺席：Q4腾讯、网易均有多款游戏上线，包括《英雄联盟手游》等，A 股公司相对有所缺席，部分拟Q4上线产品推迟至21Q1。

投放追求品效合一，厂商持续加码买量渠道：传统渠道流量不断萎缩，加之分成比例较高，厂商选择偏好向流量较高的买量方式迁移，降低传统渠道依赖度。Q3诸多新品上线，在激活与付费设备未显著提升的情况下，实现买量规模的小高潮。

版号审核强监管持续，落地层面有待加强：截至10月，国家新闻出版署共发放游戏版号1117项（进口58项，国产1062项），较版号暂停前显著减少；同时9月发布17款违规手游撤销版号的公告，版号政策收紧、严管意欲明显。但在落地层面，尽管苹果应用商店执行版号新规，8月初下架大量无版号游戏，但据监控数据来看下降游戏多数恢复上架，无版号游戏仍能正常更新，有版号游戏占比仍较低，执行落地有待加强。

投资建议：版号政策趋严呈常态化，低效产能出清；买量渠道崛起作为传统渠道的有效补充，一方面有助于优化ROI，另一方面推动优质内容供应商对传统渠道的议价能力提升，双重逻辑下优质研发厂商凭借精品化、差异化内容竞争优势愈发凸显，同时可关注具备在买量方面具备数据、算法和规模化优势的厂商。推荐全端布局、研发实力突出的老牌游戏龙头完美世界，老游展望良好+新游大作续力，看好业绩持续性。

风险提示：版号审批进度不及预期风险、游戏产品市场竞争风险、新游上线时间及表现不及预期、出海业务风险加剧。