宏川智慧：Q3净利同比增115%，未来蓝筹逻辑持续验证，重申“买入”

“量价齐升”逻辑持续得到验证,单季度毛利率和 ROE 均提升。 伴随公司今年 4月底在建产能宏川仓储、宏元仓储投产(权益罐 容共计 21.8万 m3），以及 6月 1月股权收购项目常州宏川、常熟 宏川（权益罐容共计 46.97万 m3）完成工商变更登记，公司运营 的权益罐容规模由年初的 138.39万 m3增至 207.16万 m3，同时叠 加上半年提价的积极影响，公司三季度业绩迎来爆发，单季度毛 利率和 ROE 均提升： 公司 2020年前三季度毛利率为 65.48%，同 比上升 4.22pcts，其中 Q3单季度毛利率为 67.11%，同比上升 5.08pcts； 2020年前三季度实现 ROE(加权)8.4%，同比上升 1.83pcts，其中 Q3单季度实现 ROE（加权） 3.75%，同比上升 1.81pcts。同时， 随着罐容的增长， 公司的规模效应也逐渐显 现，管理费用率、销售费用率均呈下降趋势，其中销售费用率同 比下降 0.43个百分点，管理费用率下降 1.43个百分点。 预计福建港能项目 2020年底将投产一部分， 2021年底全部投 产。

公司在建福建港能项目（权益罐容约为 36.56万 m3）目前尚 未投产，预计今年四季度投产权益罐容约 10万 m3）；同时，公司 收购长江石化 30.4%的股权项目（对应权益罐容约 12.22万 m3） 尚在进行中，预计将在第四季度完成工商变更登记。综上，我们 预计公司在 2020年底权益罐容规模约 256万 m3。考虑到上半年 在建项目的投产时间、股权收购项目的并表时间，以及上半年的 提价的时间因素， 在公告的现有的在运和在建产能的基础上， 我 们判断未来四个季度公司在量、价两方面仍将同比增长。

投资建议： 新增考虑可转债的影响， 修正公司的盈利预测，预计 2020-22年分别实现归母净利分别约为 2.3/3.5/4.2亿元， 重申 “买入”评级。

虽然宏川一直以来并购式成长，但我们对公司的 盈利预测并不考虑公司未来的或有的并购，而仅以当前的运营罐 容以及在建项目作为盈利预测的前提。 此前我们的盈利预测并不 考虑可转债对公司财务的影响，结合公司的三季报，我们将可转 债对公司财务的影响纳入此次盈利预测的考虑范围之内，并对此 前的盈利预测进行修正。修正后，我们维持公司 2020-22年营收不变，仍分别为 8.8/12.2/13.9亿元； 2020-22年归属于上市公 司股东的净利润分别由 2.6/3.8/4.5亿元调整为 2.3/3.5/4.2亿 元 , 按 年 分 别 约 为 +60.0%/+49.4%/+21.7%, 对 应 EPS 分 别 为 0.53/0.79/0.96元，按照 2020年 10月 27日公司股票 20.31元/ 股的收盘价计算，对应的 PE 分别为 39/26/21倍，重申“买入” 评级。