利尔化学：草铵膦边际向上，看好长期成长

事件

公司发布2020年三季度报告。公司2020年1-9月实现营业收入33.6亿元，同比增长11.1%；归母净利润4.17亿元，同比增长77.8%。公司三季度单季实现营业收入10.1亿元，同比增长4.04%；归母净利润1.61亿元，同比增长115.5%，业绩超预期。

经营分析

草铵膦价格环比持续提升。根据百川资讯和中农立华等数据，草铵膦2020年1季度平均报价12.1万元/吨，环比2019年4季度上涨13.29%，草铵膦2季度平均报价13万元/吨，环比1季度上涨7.4%，草铵膦3季度平均报价14.82万元/吨，环比上涨14%。百草枯在部分地区禁用，对草铵膦销售起到促进作用，根据百川资讯数据，2020年8月和9月草铵膦市场主流报价至15-16万元/吨，实际成交价至15万元/吨，当前市场并未有新增产能，预计草铵膦基本供需格局保持稳定。

草铵膦长期需求向好，公司持续降本增效。公司广安基地1万吨产能于2019年12月开始进行甲基二氯化磷项目的并线，根据公司中报内容和9月投资者活动记录表内容显示，目前广安利尔已恢复生产，甲基二氯化磷项目处于正常的试运行状态；我们预计并线完成后，公司草铵膦单吨成本有进一步下降空间。

储备L-草铵膦等项目，看好长期成长。公司分别于2019年2月和2020年4月发布公告，广安基地规划3000吨L-草铵膦项目，绵阳基地规划建设年产2万吨L-草铵膦项目。公司目前已经取得精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，预计L-草铵膦项目将于2022年逐步投产。此外，公司氟环唑等产品将陆续推出，还储备有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，并积极布局制剂领域，未来成长空间向好。

盈利预测与投资建议

公司草铵膦业务趋势向上，广安项目产能持续投放支撑业绩增长；我们预计公司2020-2022年归母净利润5.09亿元（上调13%）、5.6亿元、7.6亿元；EPS分别为0.97元、1.08元和1.46元。当前市值对应PE分别21.3X/19X/14.1X。

风险提示

产品价格下跌；草铵膦需求下滑；项目投放进度不及预期；汇率风险。