风华高科：经营性业绩环比正增长，持续受益MLCC国产替代

2020Q3业绩略低于预期，经营性业绩环比仍正增长，维持“买入”评级。

2020年前三季度，公司实现营收29.20亿元，同比+22.30%，实现归母净利润3.47亿元，同比-1.93%，扣非净利润4.27亿元，同比+44.08%。其中，2020Q3单季度归母净利润0.92亿元，同比+66.62%，扣非净利润1.49亿元，同比+315.16%，业绩略低于预期。我们下调2020-2022年归母净利润至6.34/11.57/16.84亿元（前值7.27/11.57/16.84），EPS为0.71/1.29/1.88元（前值0.81/1.29/1.88），对应PE为38.49x、21.11x、14.50x，维持“买入”评级。

收入、经营性利润环比正增长，投资收益、诉讼费用计提影响归母净利润。

受益被动元器件行业库存消化、5G带来的新增需求和国产替代加速，公司MLCC和片式电阻产能利用率继续保持高位，2020Q3单季度收入11.43亿元，环比+6.1%。2020Q3归母净利润环比二季度-29%，扣非净利润环比-23.6%，主要原因在于：

（1）三季度投资收益的下降，部分子公司只在年中和年末有分红收益；

（2）税费的增加，诉讼费用在税前列支，三季度应纳税所得额同比增加。

剔除投资净收益后公司2020Q3单季度营业利润2.20亿元，环比二季度的2.15增加500万左右。

需求景气和产能释放提升短期营收规模，MLCC国产替代和祥和项目打开中长期成长空间。

短期看，5G新机陆续发布和PC、笔电换机需求拉升了MLCC景气度，公司月产56亿项目的产能释放将继续提升MLCC营收规模。中长期看，MLCC国产替代市场巨大（每年将近500-600亿进口规模），公司祥和项目推进顺利（2020Q2投入16.35亿元，2020Q3已投入20.53亿元），庞大的进口替代需求叠加产能扩张，公司中长期成长空间巨大。

风险提示：扩产进度低于预期；客户导入进度缓慢、MLCC价格下跌风险。