晶澳科技：加速一体化布局，三季报业绩大超预期

组件海外出货增加， 净利率大幅提升。 2020Q1-Q3公司销售毛利率为 22.45%， 受三季度硅料涨价影响较小，销售净利率达到 7.93%， 比 2019年 大幅提高 1.86pct，这一方面受益于公司新增产能投放带来的成本降低以及 垂直一体化布局带来的规模效应，另一方面是由于公司 Q3组件海外出货占 比进一步提升，海外销售的高毛利所致。

传统组件龙头，大规模扩产加速垂直一体化布局。 公司作为老牌组件 龙头， 2014-2019年连续六年组件出货量进入全球前五，并于 2018-2019连 续两年蝉联第二。 公司于 2019年底回 A 之后顺利拓展了融资渠道，先后公 布了大规模的扩产计划。自 2019年末至今公司共计公告扩产 34.2GW 拉棒 和切片， 27.1GW 电池及 16.5GW 组件，预计投资总额达 270亿元。预计 2020年底公司硅片、电池、组件产能将分别达到 18.5、 19、 23.2GW，垂直一体 化布局将进一步提高公司的市场份额及盈利水平。

质量和品牌受广泛认可，全球化布局优势明显。 多年来公司持续进行 较高的研发投入，其光伏电池转换效率及组件功率在全球同类产品中保持 领先，产品质量和性能受到全球多家光伏行业第三方权威机构的认可。公 司树立全球化战略，在紧盯中国、美国、日本、欧洲等主要市场的同时， 积极拓展东南亚、南亚、美洲、中东等新兴市场。公司多个生产基地遍布 国内七个省市及马来西亚、越南 2个海外国家，销售和服务网络遍布全球 135个国家和地区，并与全球多个大型电力公司建立长期稳定的合作。

投资建议

预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.02\1.44\1.96，对应公司 10月 27日收盘价 38.35元， 2020-2022年 PE 分别为 37.75\26.66\19.58， 首次 给予“买入”评级。

风险提示

全球光伏政策变动风险；产品及原材料价格波动风险；光伏新增装机 不及预期；疫情恢复不及预期。