普利制药：Q3业绩加速增长，静待产能释放后制剂出口放量

事件：2020年10月29日，公司公告2020三季报：前三季度实现收入7.82亿元，同比增长28.51%，归母净利润2.85亿元，同比增长38.30%，扣非后归母净利润2.66亿元，同比增长34.02%。

国元观点：Q3业绩维持高速增长，海外制剂出口放量贡献较大从单季度看，Q3实现营收3.80亿元，同比增长48.19%，环比增长64.77%，归母净利润为1.26亿元，同比增长47.15%，环比增长61.32%，呈现加速增长态势，预计主要系抗疫推荐药品注射用阿奇霉素等注射剂海外需求激增，同时国内口服固体制剂销售随疫情缓解逐步恢复，驱动业绩恢复常态高增长。前三季度毛利率和净利率分别为81.33%（-1.35pct）和36.44%（+2.58pct），盈利能力维持较高水平。

费用控制优异，现金流大幅改善Q1-3公司销售费用率为16.89%（-4.13pct），主要系疫情期间推广活动减少所致；管理费用率为5.44%（-1.10pct）；财务费用率为1.21%（+0.33pct），预计系贷款利息增加所致。经营性现金流为1.09亿元，同比增加47.53%，现金流状况良好。研发费用率为21.15%（+2.58pct），研发投入持续加大。

国内外产品申报进展顺利，针剂产能释放，海外品种放量可期公司坚持中外双报的策略，国内外品种申报进展顺利。

国内市场：比伐芦定过通过NMPA批准并且视同通过一致性评价，进一步丰富国内注射剂产品管线，该品种在国内仅齐鲁制药和公司两家通过一致性评价，赋予公司市场先发优势，或贡献利润新增量。此外，公司依替巴肽、伏立康唑、泮托拉唑钠等多个品种处于审评中，产品未来梯队式获批是业绩持续增长的保障。

国外市场：Q3公司有多个品种注册申报顺利。硝普钠原料药获得FDA批准，注射制剂在美国和加拿大获批上市，注射用硝普钠近日已开始出口美国；左氧氟沙星片在德国获批上市；左乙拉西坦浓溶液在西班牙通过技术审评，预计2020年年底或2021年年初获批上市销售。10月13日，间公司针剂三车间（年产能约约1500）万支）替以桌面审计代替cGMP得现场审计形式获得FDA认可，产能得到进一步释放。公司已获FDA批准的7个注射剂品种中，左乙拉西坦、盐酸万古霉素、阿奇霉素、依替巴肽4个品种在美国仍处于短缺状态，公司稳定的供应能力有利于公司占据一定的市场份额。泮托拉唑钠、比伐芦定、达托霉素3个注射剂产品预计2020年年底或2021年在美国获批。

公司在全球疫情形势尚不明朗的情况下，新产能释放叠加新产品的稳定获批，将极大推动产品加速放量，贡献稳定的增量业绩。同时，公司将继续扩大注射剂产能，今年6月份启动的国际高端注射剂生产线扩扩建项目，拟设计产能为3000万支/年，前瞻性地满足未来持续增长的产能需求。

投资建议与盈利预测公司针剂新产能即将释放，多产品海内外持续获批，有望2021年开始进入加速放量阶段，业绩可持续性强。考虑到2021年带量采购开始执行、海外疫情影响等多方面因素，我们预计公司20-22年营收分别为12.07/16.70/22.71亿元，同比增加27.07%/38.31%/36.03%，归母净利润4.14/5.67/8.05亿元，同比增加37.48%/36.92%/41.94%，EPS为0.96/1.32/1.87元/股，对应PE为44/32/23倍，维持“买入”评级。

风险提示疫情影响海外销售风险；产品获批不及预期；带量采购影响。