中芯国际：Q3利润翻番，先进制程占比提升促本土龙头崛起

公司发布Q3财报，归母净利翻番。

公司前三季度实现营业收入208亿元，同比增长30.2%；归母净利30.8亿元，同比增长168.6%。Q3单季营收76.38亿元，同比增31.7%、环比增13.0%，归母净利16.94亿元，同比增105.5%——均续创新高。经测算，全年营收预计在275.22-276.75亿元，同比增速在25.0%-25.7%。

营收大幅增长主要源自晶圆业务量价齐升：经测算，公司前三季销售折合8寸晶圆424万片，同比增14%；单片价格达4596元，同比增11%，晶圆收入达194.9亿元，同比增26%。净利翻番系几方面因素：1）营收规模增长及ASP上升；2）销售费用减少；3）投资收益及交易性金融资产收益，较上年大幅增加；4）2019年确认的部分存货跌价损失在2020年转回。

智能家居需求爆发，28nm以下制程营收贡献加速提升。

从下游应用看，手机领域Q3营收贡献为46.1%，较Q246.7%持平，但较19Q3升近4pct；智能家居Q3营收占比达20.5%，同比升3.5pct、环比升4.1pct。手机和智能家居Q3营收贡献合计66.6%，同比升7.3pct，显现了IoT生态的强劲渗透。制程方面，14/28nm营收贡献从19Q3的4.3%升至20Q3的14.6%，升近10pct，40/45nm则从Q2的15.4%升至17.2%——这源自良率成熟、及第二代技术进入小批量试产。90nm及以上的营收贡献同比维持稳定，主要系电源IC、射频、指纹和图像传感领域的需求增长显著。

产能紧张预计持续到明年，中长期看国产代工龙头的崛起。

新产能释放带来营收增长：1）晶圆产能短缺，公司积极扩产，计划今年增加3万片/月8寸和2万片/月12寸产能。研发投入及资本、政策扶持，先进制程突破：1）公司2017-2020年研发投入增速均在15%以上，高强度研发投入下，公司有望在N+1及以下制程取得加速突破；2）SN1项目将承载14nm及以下制程，公司近200亿元募资为此提供充足资金保障；3）集成电路纳入十四五规划，公司作为国产代工龙头，未来崛起受益于良好政策环境。

盈利预测。

我们看好公司作为半导体代工龙头在先进制程上的追赶。预计公司2020-2022年将实现营收276/332/381亿元；实现归母净利41/46/52亿元；以最新股本计算，对应EPS分别为0.53/0.59/0.67元/股，对应PB分别为4.9X/4.7X/4.5X。

考虑到公司未来的成长性和稀缺性，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：竞争加剧、先进制程研发不及预期、客户拓展不及预期。