利尔化学点评报告：一方面建立草铵膦护城河，一方面夯实传统业务

拟新增 3万吨氯代吡啶类产品， 内生+外延巩固氯代吡啶龙头地位 11月 6日，国家级广安经济技术开发区发布公告，广安利华 30000吨精细化工 农药中间体及配套设施建设项目环境影响评价第一次公示。 项目总投资 5.5亿 元，建设内容及规模包括年产 10000吨氯氟吡氧乙酸甲酯、年产 20000吨氯代 吡啶及其他配套工程。 公司主要的氯代吡啶类除草剂包括毕克草 1800吨、毒莠定 3000吨、氟草烟 500吨、绿草定 1500吨，毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。 公司 通过内生+外延扩大规模， 2017年收购湖南比德生化 45%股份， 2018年增资 收购鹤壁赛科持股 45%。 此次广安利华 3万吨自建项目， 加上广安利尔三期项 目规划氯代吡啶中间体 10000吨/年产能， 都将巩固公司氯代吡啶的龙头地位。

草铵膦竞合格局支撑价格中枢修复，公司成长性释放将继续超出预期 草铵膦行业龙头的定价意愿变化使得国内草铵膦行业格局优化，从竞争转向竞 和，加上草铵膦替代需求稳步增长，竞合格局维持叠加百草枯及草甘膦禁用、 转基因等催生的需求增长，草铵膦价格有望维持在较好的水平。 未来公司成长 性释放也将持续超出预期。第一， 广安基地拜耳法生产线进入试运行阶段，未 来公司草铵膦成本有望降低，竞争优势将重新确立；第二，公司丙炔氟草胺、 氟环唑、唑啉草酯等小品种， 康宽、敌草快、 L 草铵膦等新产品有望逐步释放。

盈利预测及估值 考虑到公司是草铵膦、 氯代吡啶龙头企业， 广安基地拜耳法产线进入生产阶段， 广安利华项目处于环评阶段，公司的成长性将逐步释放，维持 2020-2022年盈 利预测为 6.5/8.1/9.5亿元，同比增 112%/26%/17%， 对于当前股价 PE 分别为 17、14、 12倍，维持买入评级。

风险提示： 项目开工进度不及预期； 草铵膦、 氯代吡啶价格下跌风险。