立讯精密：可穿戴叠加5G iPhone全面受益，看多Apple供应链新一轮景气周期

公司发布2020年三季报，Q3归母净利润同比增长54.54%，高于预告上限，原因系Airpods高景气、新产品AppleWatch进展顺利。

投资要点可穿戴业务维持高景气，Q3业绩超预告上限20Q3单季度超预告上限：尽管受iPhone备货推迟、Watch新业务爬坡以及汇兑损益等负面因素影响，业绩表现仍超预告上限。单季度实现营收230.76亿元，同比+40.75%；归母净利润21.42亿元，同比+54.54%，超业绩预告上限20.82亿元；扣非归母18.73元，同比+42.54%；业绩成长驱动力主要系Airpods高景气、新产品AppleWatch爬坡顺利。单季度毛利率22.35%，同比+0.28pct，环比+2.30pct；净利率9.56%，同比+0.58pct，环比+1.56pct。

2020前三季度：营收595.28亿元，同比+57.33%；归母净利润46.80亿元，同比+62.06%；扣非归母42.11元，同比+53.79%；毛利率19.80%，同比-0.67pct；净利率8.11%，同比+0.11pct。业绩成长驱动力主要系Airpods高景气度延续。

2020全年指引：归母净利润70.70~73.06亿元，同比+50%~55%；其中Q4净利润23.90~26.26亿元，同比+30.9~43.8%。业绩成长驱动力主要系5G新机备货高峰及可穿戴业务持续景气。

Airpods：需求持续景气，良率及利润率稳定提升Airpods需求维持高景气，iPhone12取消inbox耳机有望促进Airpods销售，且目前Airpods在iPhone用户中普及率不足15%，预计2020/21Airpods销量0.95/1.3亿台，增速69.6%/36.8%。20Q2以前公司为降噪款独供，20Q2大客户出于供应链管理因素引入新供应商，但公司依然维持Airpods组装一供地位，且年内稼动率及良率的稳定提升。

AppleWatch：新业务爬坡顺利，新款产品销量上行2020新款AppleWatch强化健康功能，供应链动态显示新品销量乐观，预计2020~22年AppleWatch销量有望翻倍。公司于今年新切入Watch组装业务，量产经营指标获得客户认可，有望复制Airpods组装业务成长路径；20H2为量产爬坡期，20Q4逐季稳定后有望贡献更多业绩。同时公司SiP进展符合预期，有望成为环旭之后第二供应商，未来成长空间可观。

iPhone：进军iPhone组装拓展能力边界，再次突破成长空间公司通过收购纬创进军iPhone组装业务，将零部件精益制造、成本控制能力融入纬创，iPhone组装单价远高于传统零部件或模组业务。零部件及模组方面，5G新机天线模组持续升级，且公司目前为20H2新品MagSafe模组独供，有望充分受益20Q4~2021年5G换机及MagSafe配件销量潜在超预期。

通讯/汽车：持续投入研发，长期发展空间可期通讯基站业务短期受华为影响波动，份额将逐渐切换至其他客户，长期发展依然可观；数据中心业务发展超预期，技术得到客户认可，预计未来两三年连接器和连接线在数据中心市场发展空间大；汽车业务短期受疫情影响，公司持续加大汽车领域投资，瞄准长期发展机遇。

盈利预测及估值短期Airpods、AppleWatch需求维持高景气，AppleWatch份额及利润率逐渐爬坡；未来iPhone组装、SiP业务进一步拓展公司能力边界，预计2020丨2021年归母净利润72.5/105.7亿元，当前股价对应PE55.5/38.1，维持“买入“评级。

风险提示Airpods及AppleWatch销量不及预期；iPhone组装业务进展低于预期