经营现金流改善，销售费用率控制得当 报告期内经营活动产生的现金流量净额为 3.64亿元，同比增长 324.34%，其 中三季度经营净现流为 2.01亿元（ +288.07%）， 主要系公司销售回款增大、 强化费用控制； 公司实现毛利率 53.57%， 主要系公司自产产品比重提升，尤 其是自主研发的新冠检测试剂盒销售规模较大影响； 实现净利率 23.27%， 期 间费用率相比去年同期（ 26.39%）下降 3.41%，主要系销售费用率下滑所致 （同比下降 3.27个百分点），研发费用逆势上扬，前三季度研发费用 9256.15万元，同比增长 21.53%。 直接化学发光仪销量约 860台，免疫业务发展可期 目前国内免疫诊断行业增速超 20%，占比 84%且持续上升的化学发光子领域 尚存 85%的进口替代空间，公司磁微粒吖啶酯直接化学发光仪高效稳定且成 本适宜， 可满足各级医疗机构需求， 报告期内公司酶促化学发光仪 IS1200销量较少（几十台），直接化学发光仪（ i3000+i1000）总销量约 860台，其 中 i3000销售比重较大，约为 470台，单产可达 45万元左右， i1000销量约 为 390台，单产超 20万元，预计直接化学发光仪全年销量突破千台，目前 配套试剂 45种，正在研发规划中的试剂品种超过 120项，且具备领先量值 溯源能力，满足高端市场质量需求，发展潜力可期。
盈利预测 公司所处体外诊断行业具备高景气增长特性，我们认为公司将凭借在高端生 化诊断的结构性优势、 i3000/i1000装机放量以及单机产出提升、流水线落地 对试剂的规模化需求拉动、以血球为主的临检板块日渐成熟以及新冠检测试 剂盒拉动下分子诊断业务的快速起航而享受快速增长红利，预计公司 2020-2022年实现营业收入分别为 38.69、 46.29、 55.13亿元，同比增速分 别为 20.0%、 19.6%、 19.1%，归母净利润分别为 6.59、 8.35、 9.83亿元， 同比增速分别为 25.5%、 26.7%、 17.7%， EPS 分别为 1.18元、 1.50元、 1.76元，当前股价对应 PE 分别为 42X、 33X、 28X，给予“增持”评级。
风险提示： i3000/i1000装机量不及预期，流水线落地缓慢，配套试剂报证慢
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