迈为股份：业绩继续保持高增长，具备完整HJT产线能力，持续看好

前三季度公司实现收入16.15亿元，同比增长57.99%，归母净利润2.74亿元，同比增长49.47%，经营活动现金流净额-8827万元，相比去年同期减少14.28%。其中，第三季度实现收入6.77亿元，同比增长68.78%，归母净利润0.85亿元，同比增长42.62%。

单季度毛利率保持在稳定水平。前三季度综合毛利率34.64%，同比增加2.81pct，第三季度毛利率35.24%，同比提升4.26pct，环比下降0.50pct，基本保持在稳定水平。

费用率略有提升，信用减值较多，对净利润有一定影响。前三季度期间费用率合计16.18%，同比增加2.53pct，第三季度期间费用率为16.94%，同比增加3.22pct，研发及财务费用率有一定增加致单季度费用率提升，但整体管控较好。此外，谨慎性考虑，今年第三季度公司信用减值损失0.35亿元，对净利润有一定影响。

存货处于高位，合同负债大幅增长。三季度末存货金额18.78亿元，同比有一定下降，但是保持高位，三季度末合同负债16.29亿元，同比增长40.43%。

HJT渐行渐近，公司具备完整的HJT整线设备能力，看好公司在HJT扩产中的表现。从公司中标安徽宣城500mwHJT产线，以及参股30%的启威星引进日本Y.A.C.的HJT制绒清洗全套技术来看，已经完全具备异质结各环节的设备制造能力，可以承接GW级别的交钥匙订单，在国内HJT设备中处于领先地位。国内HJT设备整线逐步成熟，单GW设备成本有望降至5亿元以下，效率达到24%+，随着今年国内有GW级订单落地，异质结扩产大幕已经拉开，看好公司的发展。

投资建议与评级：预计公司2020-2022年的净利润为3.59亿元、5.07亿元和6.25亿元，对应PE分别为59x、42x、34x，看好光伏行业在疫情之后的需求回补和异质结技术的发展，公司作为行业龙头将优先受益，给予“买入”评级。

风险提示：疫情对光伏行业影响超预期；HJT设备研发不及预期