大参林：经营业绩稳健增长，月均坪效同比提高

事件： 2020年前三季度公司实现营业收入 104.92亿元，同比增长 30.49%，实现归母净利润 8.67亿元，同比增长 55.90%，实现扣非归母 净利润 8.47亿元，同比增长 57.70%。经营性现金流净额 13.43亿元， 同比增长 23.78%。 公司业绩稳健增长， Q3扣非归母净利润同比增长 62.17%。 2020年 Q1、 Q2、 Q3单季度，公司营业收入分别同比增长 30.39%、 33.82%、 27.39%， 扣非归母净利润分别同比增长 52.69%、 58.48%、 62.17%；营业收入增 速略有下降，同时扣非净利润增速逐季提高。

公司业绩稳健增长，主要 得益于已有零售店的内生增长、新开和并购门店的业绩增量。在规模效 应、 管理效益提升以及成本有效控制下， 公司保持净利润增速高于收入 增速的发展态势。 随着经营营运能力提升等， 前三季度公司经营活动产 生的现金流量净额同比增加 23.78%。 门店规模有序扩张， 有效月均平效达 2634.76元/平方米。 至 2020年 9月 30日，公司拥有门店 5541家（含加盟店 145家），华南地区门店总 数达 4389家。 2020年 Q3单季度， 公司净增门店 329家，其中新开门 店 172家，收购门店 138家，加盟店 39家，关闭门店 20家。 前三季 度， 直营门店的有效月均平效为 2634.76元/平方米（含税），相较于上 半年 2667.82元/平方米减少了 33.06元/平方米， 相较于去年同期 2574.03元/平方米增加了 60.73元/平方米。 公司持续优化门店管理， 提升整体 盈利水平。

前三季度， 公司销售费用率 23.03%（ -2.64pct），管理费用率 4.21%（ +0.05pct），综合来看，公司销售净利率 8.39%，同比提升 1.53个百分点。

持续推进门店并购事件，完善零售网络布局： 2020年前三季度，公司发 生 6起同行业投资并购业务，其中上年度并购项目于本季度完成交割 1起，待交割 1起；新签并购项目 4起；涉及门店数为 253家（其中已签 约未交割门店 120家）。在新开直营门店的同时，公司也通过高效的并 购活动，持续完善零售网络布局。同时，公司通过完善品类结构与强化 采购、销售优势，持续打造公司商品核心竞争力； 通过坚持发展自有物 流配送模式、仓储管理，提升零售物流服务水平； 通过持续创新的多元 化业务融合， 不断发展“互联网+大健康”药事服务。随着持续的规模 扩张与营运优化，公司将实现长期稳健增长。 盈利预测与投资评级： 预计 2020-2022年归母净利润分别为 9.42亿和 11.94亿元、 15.03亿元， 2020-2022年 EPS 分别为 1.43元、 1.82元、 2.29元。当前股价对应估值分别为 66倍、 52倍、 41倍。公司规模持续 扩张，运营管理能力优化带来盈利水平提升。 维持“买入”评级。

风险提示： 门店扩张或不及预期；门店业务增长或不及预期。