通信行业三季报总结和行情展望：结构分化，超配龙头

业绩改善、结构分化，上中游表现突出。2020年前三季度通信行业营业总收入为 3039亿元，同比增长 5.1%，归母净利润为 182.5亿元，同比下降0.7%。Q3营业总收入同比增速主要集中在-30%~30%之间。通信元器件（+61.31%）、光模块及器件（+25.41%）、网规网优（+18.57%）位列营收同比增速前三。2020Q3归母净利润增速好转，上中游元器件厂商业绩优异。

通信元器件（+460.87%）业绩反转骤增，归母净利润实现近 5倍增长，光模块及器件（+35.31%）、卫星通信导航（+49.88%）、云视讯（+32.84%）、云计算（+34.19%）均实现 30%+正增长。

5G 主题投资将分三波演进，当前正处在第一波业绩验证和第二波主题投资的过渡期。2021年 5G 建设仍将以政策驱动为主，5G 建站总量 30%增长是合理预期。设备商供应链行情走向业绩落地，应用和服务端行情开始孕育，RCS 有望成为第一个落地的 5G 应用。云计算市场水大鱼大，我们预判今明两年仍是云计算大年，IDC 及服务器高景气度将持续。物联网处于连接变现的初级阶段，当前核心受益的是传感、芯片、模组、终端等硬件厂商。在应用层面，车联网、智能家居、卫星物联网三个大颗粒场景将率先落地。

复盘 3/4G 周期，行业配置应适当“喜新厌旧”。Q3最新数据显示，申万通信板块机构最新持股比值仅为 2%。而 3G 时期，该比值在 4%-5%，4G 周期在3-4%之间。我们认为 3/4/5G 周期下，机构在通信板块持仓的不断降低反应了结构分化和价值链转移的行业客观趋势。随着 ICT 和传统行业的不断融合，通信行业开始分化为“旧”和“新”两个部分，即传统的通信设备产业链以及物联网、云计算等新经济部分。“旧”的偏周期，“新”的偏成长。建议重点关注 5G、云、物联网等新经济领域中已建立竞争壁垒的细分龙头，以及设备商供应链中业绩逐步释放、估值较低的传统龙头公司