就读人数增长及人均学费提升推动公司收入稳增长：从就读人数看，2020年集团整体就读学生人数同比增长1.2%达 4.33万人，其中华立学院/华立职业学院/华立技师学院分别同比增长 17.4%/-5.6%/-12.0%至1.78/1.76/0.80万人。从人均费用看，2020年集团人均半年学费及住宿费同比增长 11.5%达 1.76万元，其中华立学院/华立职业学院/华立技师学院分别同比增长 6.3%/12.9%/-0.1%至 2.42/1.33/1.23万。由此从营收看，2020年集团整体营收同比增长 12.8%达 7.61亿，其中华立学院/华立职业学院/华立技师学院分别同比增长24.9%/6.6%/-12.0%至 4.30/2.33/0.98亿元。
毛利率提升及经常性费用率下降推动公司盈利更快增长：从毛利率看，2020年集团毛利率同比提升 4.9pct 至59.4%，主要得益校区使用率提升及人均学费上涨，其中增城/云浮校区使用率分别提升 1.3/9.5pct 至93.0%/24.5% 。 从 费 用 率 看 ， 2020年 集 团 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 下 降 -0.07/0.86/0.13pct 至2.01%/12.86%/6.71%。由此从经调整业绩看，2020年集团经调整净利同比增长 33.3%至 3.38亿，经调整净利率同比提升 6.8pct 至 44.3%。
投资建议考虑人数增长略低于此前预期，将 FY2021/2022营收从 9.50/11.00以下调到 8.90/10.22亿元，EPS 从0.35/0.44下调至 0.32/0.39元，新增 FY2023集团营收 11.58亿元，EPS0.45元，对应 FY2021/2022/2023PE8/6/5倍，公司看点在于：
（1）考虑所处广东省毛入学率提升空间较大，因此伴随增城、云浮校区扩建，以及江门校区计划申请新的大专牌照、华立技师学院改变学制后将迎来招生增长；
（2）学费每两年提升 10%，期待职业学院升级本科落地；
（3）独立学院转设加速，脱钩后有望增厚业绩；
（4）在手现金充裕，未来存在并购预期；
（5）净利率潜在改善。综合公司低估值及较高成长空间，维持“买入”评级。
风险提示疫情影响的不确定性，系统性风险，行业竞争加剧，公司战略执行不达预期。
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