韦尔股份三季报点评：2020q3业绩超预期，cis龙头加速腾飞

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公司发布2020年三季报：2020前三季度公司实现营收139.69亿元(+48.51%)，归母净利润17.27亿元(+1177.75%)，其中，2020Q3单季度实现收入59.26亿元（+60.05%），归母净利润7.36亿元(+1141.43%)。

投资要点：

公司业绩快速增长，CIS下游需求持续向好。受益于前三季度销售规模增大，公司收入快速增长。公司费用把控能力不断增强，2020年前三季度整体期间费用（不含研发）10.14亿元，期间费用率7.26%（-2.39pct），其中，销售费用率为1.78%（-1.18pct），管理费用率为4.02%（-0.91pct），财务费用率为1.45%（-0.31pct）。公司持续加码研发，在本部设计和图像传感器领域深度布局，前三季度公司累计研发投入12.29亿元（+31.63%），研发费用率8.80%（-1.12pct）。从下游来看，随着手机三摄及以上持续渗透、ADAS推进、以及安防高清化趋势，图像传感器行业持续向好，前瞻产业研究院预测，全球CIS市场规模将于2021年突破200亿美元，2015-2021年CAGR达12.06%。2019年豪威在CIS领域市占率9.5%，位列全球第三，产品技术优势、客户粘性与供应链优势明显，我们认为随着CIS迎来景气周期，叠加国产替代，公司有望充分受益。

拟发行可转债布局上游封测与汽车安防CIS领域，未来成长可期。公司拟发行可转债募集资金不超过24.4亿元，主要用于晶圆测试及晶圆重构生产线与CMOS图像传感器产品升级：晶圆测试与晶圆重构封装项目针对高像素图像显示芯片的12寸晶圆测试及重构封装，项目达产后预计新增12寸晶圆测试量42万片/年，12寸晶圆重构量36万片/年，预计实现年均销售收入7.4亿元，年均净利润2.1亿元；CMOS图像传感器产品升级项目用于汽车及安防领域CMOS图像传感器产品升级研发，开发高性能低功耗产品。我们认为此次资金募集有助于公司降低供应链风险，同时顺应产业发展趋势，深入布局汽车及安防景气赛道，未来成长值得期待。

盈利预测和投资评级：我们认为公司作为全球前三的CIS厂商，下游手机、汽车、安防领域的图像传感器量价齐升驱动行业快速发展，加之半导体国产替代加速大背景下，将会充分受益。基于审慎性原则，不考虑可转债发行对公司的影响，我们上调盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为26.41(+3.76)/35.32(+6.04)/42.47(+6.24)亿元，对应EPS分别为3.06(+0.44)/4.09(+0.70)/4.92(+0.73)元/股，对应当前PE估值分别为59/44/37倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；产品研发不及预期风险；可转债发行进度不及预期风险。