美的集团：营收净利持续攀升，尽显龙头本色

业绩总结： 2020年前三季度公司实现营收 2177.5亿元，同比-1.8%；归母净利 润 220.2亿元，同比+3.3%；扣非净利润 206.2亿元，同比+0.1%。单季度来看， Q3公司实现营收 780.3亿元，同比+15.7％；归母净利润 80.9亿元，同比+32%； 扣非后归母净利润 71.6亿，同比+18.5%。 非经常性损益主要是公司交易性金融 资产取得的投资收益 11.3亿元。 海内外齐发力， Q3营收净利持续攀升。

新冠疫情影响下，公司前三季度营收同 比略有下滑。单季度来看， Q1公司经营受到疫情影响最严重， Q2-Q3，家电生 产销售逐步恢复正常，空调动销数据逐月环比好转。 Q3公司主营业务收入 623亿元，同比增长 20.2%。分地区来看，内销收入 388亿元，同比增长 21.6%； 受益于海外订单高速增长，外销收入为 235亿元，同比增长 18%。 此外，库卡 经营趋势有所改善，三季度接单同比增长 20.4%， 单季度实现盈利，经营趋势 有所改善。 渠道优化效率驱动，产品份额稳步提升。公司坚持“产品领先、效率驱动、全 球经营”的战略，充分彰显了龙头的抗压能力。受益于“T+3”以及扁平化的渠 道结构，公司灵活调整生产销售策略，持续收割市场份额。根据奥维云网显示， 2020Q3美的空调线上、线下市场份额为 32.8%和 34.6%，同比提升 3pp 和 6.3pp；洗衣机线上、线下市场份额为 35.4%和 27.7%，同比提升 0.6pp 和 0.4pp； 冰箱线上、线下市场份额为 18.4%和 14.1%，同比提升 1.4pp 和 1.7pp。

经历疫 情后，行业加速整合，市场格局持续优化，龙头优势进一步放大。 盈利能力维持稳定。 报告期内，公司综合毛利率为 25.3%，同比-3.8pp。 从 H1公司分板块经营情况来看，主要系空调板块业务毛利率下滑较为明显。我们推 测主要由于行业竞争加剧，公司采取促销降价策略抢占市场空间，且上半年疫 情影响下，各品类都进行了一定程度促销也有所影响。 根据中怡康数据显示， 2020年 7-9月 ， 空 调 零 售 均 价 为 3306/3511/3738元 / 台 ， 同 比 下 降 4%/0.5%/3.5%。考虑到新能效标准落地以及原材料价格同比回升， 预期空调价 格战基本告一段落，公司毛利率有望恢复往期水平。

费用率方面，公司销售费 用率为 9.3%，同比-3.2pp；管理费用率为 6%， 维持稳定；财务费用率为-0.7%， 同比+0.3pp。综合来看，公司净利率为 10.2%，同比+0.1PP。 盈利预测与投资建议。 随着疫情防控常态化，家电生产销售逐步恢复正常，公 司将持续受益于终端景气度提升。预计 2020-2022年EPS分别为3.60/4.25/4.74元，未来三年归母净利润将保持 11.2%的复合增长率， 维持“买入”评级。

风险提示： 原材料价格或大幅波动、 需求回暖不及预期、人民币汇率波动风险。