成本控制继续优秀，期间费用率有所下降。公司单三季度毛利率从二季度的 38.8%降至 34.4%，主要原因是毛利率较低的出口产品销售增长较快。三季度期间费用率有所下降：销售费用率从二季度的 19.2%下降至 18.1%，管理费用率从二季度的 2.9%下降至 2.7%，体现为公司效率提升，主要是此前受疫情影响的运输成本开始下降。
海外门店恢复，内销格局好，均取到高增长。外销方面，公司上半年受海外疫情影响，外销收入同比下滑 19.7%，随着出口逐步修复，外销订单在下半年逐步回升。内销方面，行业竞争格局初步确立，公司以品牌和渠道优势取到了高于行业平均的增长。
美国地产市场回暖带动沙发需求高增长。今年疫情过后美国地产市场曾出现短暂下跌，但随着社会放开、政策支持、流动性宽松等一系列因素，美国地产市场在 Q2开始回暖，景气度超过去年。受到地产市场景气带动，叠加长期居家环境下消费者对改善生活条件的需求，我们预期下半年沙发出口将有较快增长。
盈利预测：预计 2020-2022年 EPS 为 2.05、2.32、2.87元，对应 PE 为31.18X、27.61X、22.33X，给予“买入”评级。
风险提示：原材料成本波动，出口不及预期。
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