华峰测控：保持高增长，产能瓶颈突破后将更上一层楼

继续保持高增长，产能瓶颈成为制约公司更上一层的短期因素。 1） 根据公司公告，公司第三季度实现收入 1.09亿元/yoy+9.76%， 归母净利润 0.47亿元/yoy+9.12%，扣非归母 净利润 0.4亿元/yoy-8.07%。我们判断公司自 2019年 Q3进入高速增长以来，今年产能基本处于满产状态， 即 季度收入规模约为 1亿元左右， 我们认为随着公司募投项目产能的逐步释放，公司在明年将重新进入增长快车 道。 2）前三季度公司毛利率、净利率水平分别为 81.52%、 46.73%，其中 Q3分别为 81.84%、 43.6%，较 Q2和去 年同期基本保持稳定，公司盈利能力仍然保持在非常高的水平，显示出非常强的壁垒。 3） Q3公司销售、研发 费用率分别较 Q2提升了 2.39、 3.56pct，其他费用较为稳定。

进入 SoC 等领域扩展市场空间，明年产能瓶颈解决之后业绩继续腾飞。 我们测算 2020年国内测试 设备将达到 11.6亿美元，其中测试机约为 7.32亿美元。在测试机细分领域中，公司在模拟和混合信号测试领域 优势明显，尤其是模拟测试细分领域公司市占率达到 40%。根据公司招股说明书募投项目计划，公司计划进入市 场空间更大的 SoC 类集成电路和大功率器件自动化测试系统，待明年产能瓶颈解决后预计业绩将继续腾飞。 投资建议： 考虑到中美贸易摩擦和海外疫情可能带来的进口替代加速， 我们略微上调公司盈利预测， 预计公 司 2020-2022年收入分别为 3.82（原为 3.72）、 5.11（原为 4.75）、 6.53（原为 6.2） 亿元， 归母净利润分别为 1.84（原为 1.65）、 2.48（原为 2.11）、 3.13（原为 2.7） 亿元，暂未予以评级。

风险提示： 半导体产业发展不及预期；公司产品研发/订单获取进度不及预期。