经营稳健，订单充裕 2020年前三季度公司实现营业收入 220.68亿，同比下滑 2.96%；收 入降幅逐季收窄； 实现归属于上市公司股东的净利润 17.14亿，同比 下滑 2.10%，扣非后归母净利润 16.68亿元，同比下滑 2.40%； 第二 季度和第三季度单季度净利润都实现了正增长。 公司在手未完工订单 668亿元， 同比增长 3.6%，其中公装订单 482亿元，住宅订单 154亿元，设计订单 32亿元； 订单保障比超 2倍。 公司订单结构今年以来 有所转变，公装业务继续保持良好的发展趋势。 盈利能力改善 公司 2020年前三季度毛利率为 17.02%，同比下降 1.56pct。净利率 为 7.73%，同比提升 0.08pct，净利率提升主要是由于期间费用率降低。
期间费用率为 7.10%，同比下降 1.7169pct； 其中管理费用率下降 0.64pct 至 5.45%，财务费用率下降 0.10pct 至 0.34%，销售费用率下 降 0.98pct 至 1.31%。 公司的资产负债率为 61.01%，较去年底基本持 平，同比提高 2.04pct。 前三季度实现经营性净现金流-6.67亿元， 现 金流出较去年同期-8.09亿元有所减少。 利润恢复较快 分季度来看，公司 2019Q4、 2020Q1、 Q2、 Q3分别完成营收 80.94亿元、 43.21亿元、 88.94亿元、 88.53亿元，分别同比增长 23.58%、 -28.66%、 14.93%、 -1.03%；实现归母净利润 5.99亿元、 3.35亿元、 6.71亿元、 7.07亿元，分别同比增长 11.14%、 -44.27%、 32.47%、 10.09%，疫情影响减小后利润快速恢复。
投资建议： 装饰龙头，维持“买入”评级 我们略微下调公司盈利预测， 2020年利润从 27.1亿下调至 26.1亿， 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.97/1.08/1.19元，当前股价对 应 PE 分别为 10.1/ 9.1/8.3倍。 公司为装饰领域龙头，我们认为合理 估值区间为 12-13倍，对应价格 11.64-12.61元，维持“买入”评级。
风险提示： 应收账款坏账， 房地产投资下滑，订单落地不及预期等
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