亿纬锂能三季报点评：锂原需求后延拖累业绩，软包动力增长亮眼

前3季度利润9.5亿，下滑18%，低于预期。2020年前三季度公司营收53.4亿元，同比增长16.7%；归母净利润9.46亿元，同比下降18.3%；扣非净利润8.46亿元，同比下滑25.4%，如不考虑思摩尔计提影响，公司归母净利润14.35亿元，同比+23.9%，符合预期。20Q1-3毛利率为29.72%，同比增加0.74pct；净利率为18.1%，同比下滑7.52pct。

Q3锂原电池下滑，叠加汇兑损失，业绩下滑11%。20Q3公司实现营收21.64亿元，同比增加5.68％，环比增长15.88%；归母净利润5.83亿元，同比下滑11.44%，环比增长426.22％，扣非归母净利润5.75亿元，同比下降10.56%，环比增长906.44%。其中，思摩尔Q3净利为10.5亿元，同比+33%，为公司贡献约3.4亿元净利，拉动业绩环比大增。另Q3预计汇兑损失4-5千万，拉低业绩。盈利能力方面，Q3毛利率为32.36%，同比下滑0.88pct，环比增长5.73pct；净利率27.19%，同比下滑5.21pct，环比增长20.7pct；Q3扣非净利率26.59%，同比下滑4.83pct，环比提升23.53pct。

业务拆分：锂原电池拖累公司业绩增速，软包动力业绩增长亮眼。Q3思摩尔贡献3.4亿净利润，同比增9%；公司本部利润2.4亿，同比下滑30%，环比增187%。Q3业绩下滑，主要由于锂源电池收入下滑造成。我们预计Q3锂原电池收入近3.7亿，同比降45%，环比微增，贡献0.9亿利润，同比下降超过50%；动力电池及消费类电池预计分别贡献0.6-0.7亿利润，其中动力电池业绩增长翻番，消费类电池平稳增长。

动力储能电池：软包增长亮眼，铁锂增长平稳略低于预期。我们预计公司20Q3动力电池出货1.5gwh，同比翻番，环比增长30%，前三季度动力电池出货3gwh，全年有望达到5gwh。结构看，软包三元大规模放量成主要增量，我们预计前三季度公司软包动力电池收入近13亿，且Q4新增6gwh软包产能，全年收入将突破20亿。磷酸铁锂电池受下游大巴销量下滑影响，前三季度预计收入11亿，全年收入预计18亿左右，同比基本持平。因此我们预期Q4公司动力储能电池收入15亿左右，环比增加36%，全年达到40亿，同比翻番。目前公司在手订单充足，包括戴姆勒、现代起亚、小鹏、以及宝马等，21年增量明显，我们预计公司动力电池还将保持50%以上增长，收入规模达到60-70亿。

汇兑损失增加财务费用，研发投入力度大增。2020年前三季度公司三费合计9.85亿元，同比增长52.89%，费用率为18.45%，同比增长4.37pct。20Q3销售费用0.8亿元，销售费用率3.7%，同比增1.5pct；管理费用0.5亿元，管理费用率2.4%，同比增0.5pct；财务费用0.7亿元，常规情况下为0.2-0.3亿，主要为汇兑损失预计0.4-0.5亿元。财务费用率3.3%，同比增2.7pct；研发费用2.2亿元，同比增长70%，研发费用率10.1%，同比增3.9pct。公司前三季度计提信用减值损失0.55亿，其中Q3计提信用减值损失0.16亿。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年预计归母净利17/30/39亿，同比增长12%/74%/31%，对应PE为62x/36x/27x，给予2021年45倍PE，目标价72元，维持“买入”评级。

风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。