京沪高铁：三季度业绩改善，关注票价机制改革红利

铁路客运需求恢复带动三季度业绩改善恢复带动三季度业绩改善2020年上半年和三季度全国铁路客运量分别同比下滑54%和33%，京沪高铁2020年上半年本线客运量同比下降62%，跨线列车运营里程同比下滑21%，估计受益于三季度国内疫情控制较好，尤其是北京，京沪本线三季度客运需求和跨线列车经营需求环比快速恢复、同比降幅均明显收窄，带动收入快速回升，三季度单季公司实现营收71.5亿元，同比下滑13.1%，环比上升45.8%。随着业务量的恢复，折旧摊销等固定成本和相对刚性的委托运输管理成本、动车组使用成本等被摊薄，毛利率环比增加16个百分点至38.7%，盈利能力环比大幅改善。

由于公司二季度期间为支付收购京福公司的差额部分借入的200亿元借款利息，导致三季度财务费用环比增加1.1亿元。公司三季度单季实现扣非归母净利润13.2亿元，环比增加11.1亿元。

中期利润弹性关注票价改革和京福高铁中期利润弹性关注票价改革和京福高铁（1）京沪高铁线路的需求稳定，预计如果国内疫情一直控制较好，其业务将很快恢复至正常的盈利水平，未来的利润弹性主要关注票价改革情况，京沪高铁线将于12月23日起实施浮动票价机制，二等座最高票价可调整至598元，即可上调8.1%，商务座可上调14.3%。以2019年财务数据为基础，假设京沪线本线客票价格平均上浮10%，则利润可提升约9%。（2）京福公司的郑阜高铁和商合杭高铁北段于去年12月投入运营，商合杭高铁南段于今年6月投入运营，由于新线路刚投入运营，前三季度亏损约16.6亿元，未来该公司将逐步扭亏为盈。

风险提示：国内疫情出现反复；票价机制市场化改革低于预期。

投资建议：给予给予““买入”评级”评级我们预计2020-2022年归母净利润41.3/116.5/139.2亿元，同比增速-65%/+182%/+20%；每股收益分别为0.08/0.24/0.28元，当前股价对应2021-2022年PE分别为24/20x。由于京沪高铁经营稳定且风险低，我们采用DCF方法对公司进行估值，股票合理价值在6.0-7.0元。疫情造成的短期业绩波动对公司的长期价值影响甚微，我们看好公司的长期投资价值，给予“买入”评级。