风华高科财报点评：短期调整不改长期向上趋势

业绩不及预期 公司前三季度营收 29.2亿元（ +22.3%）， 归母净利润 3.47亿元 （ -1.93%）； Q3单季度营收 11.4亿元（ +47.9%），净利润 0.92亿元 （ +66.2%）。 公司 Q3毛利率 31.4%，同比提升 10.8个 PCT；净利率 8.5%，同比提升 0.9个 PCT。公司业绩低于市场预期， 主要是公司目 前扩产进度低于预期， Q3收入环比持平。 得益于 MLCC 下游市场需求 旺盛，产品毛利率依然继续保持较高水平。公司 Q3计提诉讼赔偿 0.8亿元，剔除诉讼赔偿，公司经营净利润 1.72亿元，同比增长 212%。

下游市场景气度维持高位 随着进入消费电子旺季，中国市场手机、 汽车迈向复苏，在代理商强 力回补库存下， 片式元件交期开始提升，主要缺货在 0603等传统产品， 且正在向 0402蔓延。 我们认为元器件市场目前仍然维持在较高的景 气度，一方面国内大客户国产替代十分迫切，继续加大国产元器件的 采购和扶持力度；另一方面，国内其他安卓手机客户也在积极备货， 为即将到来的 5G 手机换机周期做好准备。我们认为公司短期内业绩不 及预期主要是管理层变动引起的扩产进度不及预期，以及诉讼带来的 一次性计提损失，公司长期持续扩产趋势不变。

募投扩产， 瞄准 5G 建设国产替代机遇 围绕主业继续做大做强，同时紧抓 5G 机遇，公司募投 75亿元用于高 端电容器扩产项目，项目周期 28个月， 新建 450亿只 mlcc 月产能。 随着 5G 建设在 2020年进入高峰期，同时孕育出新一轮 5G 手机换机 的市场需求。除了高频和小型化的持续性升级要求， mlcc 下游需求在 5G 终端（ 40%增长）、基站（ 200%增长）、汽车电子（ 250%增长）。 风险提示： 市场需求疲软，扩产不及预期。

投资建议： 维持 “买入”评级 我们下调公司盈利预测， 预计 2020-2022年归母净利润 4.87/11.5/14.6（前值 7.44/12.31/18.22） 亿元， 当前股价对应 PE=37.6/22.6/15.3x。 看好公司作为国内 MLCC 龙头的长期发展， 维持“买入”评级。