中联重科：盈利质量有所提升，Q3业绩超预期

事件：公司公布02020三季报：2020年Q1-3公司营业收入为452.44亿元，同比增长42.48%，归母净利润为56.86亿元，同比增长63.41%，Q3单季度营业收入为164.17亿元，同比增长72.94%，归母净利润为16.68亿元，同比增长84.61%，业绩超预期。

公司主营业务快速增长，费用率管控优秀。公司Q3收入维持高速增长，由于工程机械行业内价格竞争的持续，2020Q1-3公司毛利率为28.51%，同比下降1.31pct，单Q3毛利率为27.03%，同比下降2.37pct。2020Q1-3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.94/2.83/3.78/0.08pct，同比变动-1.78/-0.77/1.48/-2.80pct，2020Q3分别为7.45/3.00/4.04/-0.12pct，同比变动-1.92/-0.50/2.19/-3.29pct，尽管公司在三季度公司按月进行了股权激励的计提增加了管理费用，公司费用率管控依旧优秀。

盈利能力和质量均有所改善。损益方面，建设机械股价下跌带来了一定的投资损失，但受益于公司良好的费用控制，公司Q3净利率仍有所提升。2020Q1-3公司净利率为12.68%，同比上升1.78pct，单Q3净利率为10.26%，同比上升0.53pct。并且，相对于2020H1，公司Q3现金流大幅改善，Q3单季度经营性现金流为25.38亿元，同比增长83%，销售商品提供劳务收到的现金为152.31亿元，同比增长79.6%，快于收入增长速度，盈利质量大幅增强。

工程机械景气度向后周期传导，公司“主场作战”传统业务龙头地位稳固。

根据施工顺序，工程机械景气周期一般按挖掘机、起重机、混凝土机械的先后顺序更迭，后周期板块有望接力挖机，承接工程机械行业高景气。另外，受益于汽车起重机、泵车更新换代周期、搅拌车治超等因素，混凝土机械和工程起重机更新需求旺盛。而后周期板块作为公司自身传统强势板块，竞争优势突出。

目前，公司建筑起重机械、长臂架泵车持续保持行业第一，行业景气度持续高企，公司主营业务市占率稳中有升。并且公司挖机、高机、农机“三机”业务势头良好，未来有望成为公司未来的强力增长点。

投资建议：预计2020~2022年公司净利润分别为72.43亿元、81.88亿元和85.03亿元，对应EPS分别为0.91元、1.03元、1.07元。给与买入-A评级，6个月目标价10.92元，相当于2020年12X市盈率。

风险提示：宏观经济下滑、市场竞争加剧、基建投资不及预期。