招商银行2020三季报点评：净息差上行，资产质量指标向好

公司披露三季报

公司2020年前三季度实现归母净利润766亿元，同比下降0.8%，其中三季度单季度同比增长0.7%。

净息差环比上行，AUM持续高增

公司前三季度营收同比增长6.6%，较上半年7.3%增速略有放缓，主要是市场利率波动带来金融资产投资收益下降，公司净利息收入和手续费收入增速均有所提升。公司第三季度净息差为2.53%，环比提升8bps，我们认为主要受益于结构性存款严监管后的负债成本的下行；同时，疫情之后公司加大信用卡等零售信贷投放，公司资产端收益率趋于平稳。9月末公司AUM余额8.6万亿元，较年初增长15.2%，较6月末增长4.4%，维持今年以来的较高增长。

资产质量指标全面向好，拨备计提力度减弱

9月末公司不良率1.13%，环比下降1bp，较年初下降3bps，资产质量向好。根据公司口径披露数据，对公贷款和零售贷款资产质量指标全面向好。期末对公贷款不良率、关注率和逾期率较6月末分别下降了2bps、27bps和15bps，零售贷款不良率与6月末持平，但关注率和逾期率较6月末均下降了10bps。

公司降低了拨备计提力度，我们计算的第三季度信用风险成本为0.98%，环比下降70bps，同比下降10bps，期末，公司拨备覆盖率为425%，环比下降16pct，较年初下降2pct，仍维持在高位。

投资建议

公司经营业绩基本符合预期，考虑到公司拨备计提恢复正常，我们上调公司2020~2022年净利润至940亿元/1062亿元/1192亿元，同比增长0.6%/12.9%/12.3%，对应EPS为3.64元/4.12元/4.64元，同比增长0.7%/113.2%/12.5%；当前股价对应的动态PE为10.9x/9.7x/8.6x，动态PB为1.6x/1.4x/1.3x，维持“增持”评级。

风险提示

宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。