通化东宝2020年三季报点评：单季增速略超预期，甘精持续放量

Q3扣非业绩略超预期，疫情影响已基本恢复 通化东宝 2020年前三季度实现营收 21.86亿元（ +6.24%），归母净利 润 7.56亿元（ +9.82%），扣非归母净利润 7.52亿元（ +9.30%）。其中 Q3单季度营收 7.11亿元（ +14.18%），归母净利润 2.14亿元 （ +37.41%），扣非归母净利润 2.10亿元（ +29.25%）。 单季度扣非业 绩增速略超预期， 环比显著改善。 预计主要由于核心产品稳健增长、 新品种放量以及成本管控带来的毛利率提升。 二代胰岛素稳健增长， 甘精胰岛素挂网进展顺利 Q3核心品种二代胰岛素预计保持 10%以上增长，相比上半年疫情影响 下 3.6%的同比增速显著恢复。甘精胰岛素已完成 22个省市的挂网工 作，覆盖二级以上医院 1700多家，预计全年销售额有望超过 1亿元。 公司前三季度毛利率提升至 78.90%（ +4.15pp）， 预计一方面受益于产 品结构改善，另一方面来自成本管控的加强。随着高毛利的甘精胰岛 素持续放量，盈利能力有望进一步提升。

胰岛素集采预期增强，新产品研发支撑长期成长 生物药纳入集采预期增强，但是否最终落地、相关方案与进度仍存在 较大不确定性。假设集采最终落实， 可能对价格造成一定冲击。但作 为三代胰岛素的追赶者，公司有望在集采中通过进口替代进一步扩大 市场份额。公司加大研发投入，前三季度研发费用率 3.75%（ +1.04pp）， 主要品种门冬胰岛素进入发补阶段，有望明年上半年获批；利拉鲁肽 完成 III 期临床入组；超速效赖脯胰岛素 IND 申请已获得受理。新产品 研发和公司在糖尿病领域的渠道、品牌优势有望构筑长期竞争力。 风险提示： 甘精胰岛素销售不及预期；行业政策导致大幅降价

投资建议： 业绩稳健增长， 甘精挂网顺利。 维持“买入”评级。 二代胰岛素恢复稳健增长态势， 甘精胰岛素挂网顺利， 有望持续贡献 业绩增量， 门冬胰岛素有望明年获批。

维持盈利预测，预计 2020~2022年归母净利润达到 9.37/10.93/12.82亿元， 对应当前股价 PE 为 30/26/22X，维持“买入”评级