泰格医药2020年三季报点评：临床业务逐步恢复，加速扩张投资版图

Q3环比略增，临床业务逐步恢复。 公司主营临床 CRO 业务。前三季度 受疫情影响，医院渠道临床业务开展受限，营收与扣非净利润增速低于 往年水平，但受益于投资收益带来的公允价值变动大幅提升，归母净利 润同比大增。分季度看， Q2和 Q3分别实现营收 8.02亿元和 8.48亿元， 分别同比+10.09%和+22.31%；其中 Q3环比+5.81%，比 Q2略有提升， 预测主要系临床业务逐步恢复所致。 9月末，公司货币资金余额 109.66亿元，较年初增长 436.92%，由于公司在香港联交所主板挂牌并上市交 易收到投资款所致，利于未来业务拓展。 9月末预付款项 0.46亿元，较 年初增长 77.34%，新冠疫情与集采带来更多临床试验需求，公司增加预 付实验材料款。

9月末合同负债 4.27亿元，较年初增长 204.29%，反映 在手订单较多。随着新冠疫情消退，医院临床业务渠道逐步恢复，公司 主营业务有望恢复正常增长。 净利率同比大增。 前三季度，公司实现毛利率 48.48%，同比上升 1.58个 百分点；实现净利率 60.99%，同比上升 32.57个百分点；实现期间费用 率 25.74%，同比上升 6.49个百分点。 净利率同比大增主要系投资收益 带动。

项目数量维持增长，投资额大幅上升强化未来业绩预期。 上半年新增药 品注册项目52个；正在进行的药物临床研究项目增加至349个，同时有210个正在进行的医疗器械临床研究项目；有100个正在进行的生物等效性研 究项目。截至6月底，临床试验现场管理及患者招募服务（SMO）有979个项目在进行中，辐射城市增加至110个。虽然受到新冠肺炎的影响， 6月底仍有1,941个在进行中的实验室服务项目。上半年投资额5.19亿元， 同比+190.41%； 9月末长期股权投资达31.73亿元，较年初增长28.20%， 未来投资收益有望延续，与主营恢复形成双重增长动力。

投资建议： 公司是临床阶段CRO龙头，在手项目数量较多，疫情逐步消 退临床业务持续恢复，产能延续增长，投资并购快速推进，未来业绩有 望延续快速增长。 我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为1.95/1.97元，当前股价对应PE分别为65.56/64.84倍， 维持对公司“推荐” 评级。