安图生物：Q3加速恢复，看好发光龙头未来成长空间

Q1-Q3公司各项财务指标整体保持稳定， 毛利率 60.2%（ 去年同期 66.6%） 有所下行， 我们预计主要与产品销售结构变化有关。 此外， 销售费 用率、 管理费用率及研发费用率基本持平。 存货 5.24亿元（年初 3.42亿 元） 增加主要系受疫情影响原材料备货周期延长所致； 应收账款 9.62亿元 （年初 6.34亿元） 增加主要系受疫情影响回款期延长所致。 Q3加速恢复， 经营情况改善明显。 1）收入端： Q3营收环比增长 28.4%， 我们预计主要原因是国内各大医疗机构常规检测逐步恢复，拉动试剂放量， Q4有望继续改善。 2）费用端： Q3期间费用环比稳中向好。销售费用率 13.3%（Q2为 14.5%），管理费用率为 4.2%（Q2为 4.7%），研发费用率 10.4%（Q2为 12.0%）。

公司注重研发投入，新品推出节奏稳健。 战略新品血流感染三联检、全自动 微生物鉴定药敏分析仪、呼吸道病原体检测等陆续上市， 不断完善的产品线 将为业绩增长持续加码，未来成长空间广阔。 疫情中业绩积极恢复， 长期看好国产化学发光龙头成长空间。 化学发光行业 景气度高， 增速快、技术壁垒高、国产替代空间大。公司化学发光仪器、 试 剂和流水线性能稳定， 市场反响良好， 居于国产第一梯队。 此外，前三季度 公司发光仪器和流水线装机加速推进（目前公司具备了同时安装 8-10条流 水线的服务能力），新增装机有望在 Q4和未来年份贡献增量。 盈利调整与投资建议 我们预计公司 2020-2022年实现归母净利润分别为 8.54亿元、 11.97亿 元、 15.57亿元，分别同比增长 10.3%、 40.2%、 30.1%。维持“增持”评 级。

风险提示 医院常规诊疗恢复不及预期；新冠试剂放量不达预期；部分区域降价压力增加， 影响产品毛利率；市场竞争加剧；新产品放量慢于预期。