绝味食品：报表质量显著改善，收入端回暖彰显经营信心

Q3收入改善显著，新开门店高增为后续增长奠基。Q3实现收入 14.72亿元，同比增长 5.46%；归母净利润 2.46亿元，同比增长 12.82%。三季度收入端改善显著，线下客流回暖后同店增速回归增长，收入端逐月改善，且延续到 Q4的概率较大。此外，今年是近几年内公司的开店高峰期，除上半年有 1100多家门店增量外，Q3亦有门店新增，预计全年公司门店数量有望达到 1500家左右。今年上半年由于疫情因素导致经营低基数，预计明年上半年门店回归增长中枢+新开门店基数下，明年收入端有望表现超预期。

供应链的持续优化带来毛利率的提升，费用率持续优化。公司 Q3实现毛利率 37.6%，同比提升 2.08pct，环比下降 0.4pct。虽然原材料冻品价格在 Q2提升较大，但公司的原材料储备规划+供应链环节的持续优化带来毛利率的持续提升，公司 Q2和 Q3享受较高的毛利率水平。从费用端来看，公司 Q3销售费用率为 8.18%，同比下降 1.48pct，环比下降 0.36pct。除却 Q1的高费用投放，主要集中于给经销商的补贴，后续公司费用率稳中有降回归正常水平。

投资收益端明显改善，净利率得到提升。公司 Q3归母净利率为 16.68%，同比提升 1.08pct，环比提升 0.98pct。公司的投资净收益环比改善，Q2投资净收益为-2261万元，Q3投资净收益为-1354万元，随着终端销售的回暖，预计后期投资收益可得到持续改善。公司美食生态链建设尚在路上，且并未停止。

盈利预测与估值预计公司 2020-2022年收入增速分别为 7%/24%/14%，较此前预测调整幅度-5.2%/+3.9%/+3.7%；归母净利润增速为 6%/33%/16%，较此前预测调整幅度-7.3%/+6.7%/+3.2%。对应 EPS 为 1.39/1.85/2.15元，对应当前股价PE 倍数为 59/45/38倍，维持“买入”评级。