敏芯股份：三季度超预期，展望硅麦再上一层

Q3营收端复苏良好，毛利率攀升公司 Q3实现营业收入 1.02亿元（前高 2019Q2为 0.82亿元），同比增长 69.99%；归母净利润 0.14亿元，同比增长 2%；毛利率维持在 37.35%，与 Q2相比提高 1.15pct，净利率 13.84%略有下滑。

公司营业收入有较大增长的原因为下游景气度传导叠加公司立足全产业链竞争优势助力下，TWS 和耳机硅麦出货量提高。净利润端增速不及营收端主要有五个原因，一是疫情原因及产品结构变化导致综合毛利率下降；二是子公司德斯倍运营投入初期导致费用增长。2020年公司新增固定资产和在建工程较多，合计 495.7万元，但这有利于进一步提升公司的产品竞争力和持续盈利能力；三是母公司的企业所得税率由 2019年的 0%变更为 2020年的 12.5%；四是应收账款与存货的增加导致减值的增加；五是公司 IPO 过程中产生的相关费用及诉讼费用的增加。我们认为随着消费电子行业的复苏与声学的趋势，公司业绩表现将持续改善。

MEMS 麦克风有望快速放量，研发加大夯实基础，股权激励绑定核心人员公司 Q3研发费用 135万元，同比增加 60.98%。10月 24日的股权激励绑定核心技术人员，充分调动公司核心团队的积极性，关注公司的长远发展。

公司 MEMS 麦克风芯片完全自有，公司产品虽然目前销售额较小，但核心竞争力强大，MEMS 麦克风产品已经接近行业第一梯队水平。公司 MEMS 麦克风顺应智能音箱、TWS 等趋势， 2018年 MEMS 麦克风出货量的市场排名达全球第四。根据 Counterpoint Research 的预测，2020年 TWS 耳机出货量将进一步增长 90%，达到 2.3亿台，公司根据市场的发展趋势大力推广 TWS 耳机产品，在快速发展的新兴市场中抢占先机。

投资建议我们预计公司 2020-2022年的营业收入分别是：3.12亿元、4.71亿、6.50亿元，归母净利润分别是 0.6亿元、0.94亿元、1.27亿元，对应 EPS 分别为 1.13元、1.76元、2.38元，给予公司“买入”评级。

风险提示涉及专利诉讼与知识产权风险的风险；营业规模较小导致业绩波动风险；募投项目产能消化风险；公司产品设计、工艺升级或客户资源开拓进度未达预期。