华鲁恒升：检修短期影响产品开工，公司长期发展稳健

检修影响三季度部分产品生产，部分产品开工略有下行：根据公司规划，8月7日开始对一套煤气化装置及部分产品生产装置进行停车检修，检修时间约为20天，公司化肥、醋酸等下游产品开工受到一定影响，产量同比下降15%、17%，营收同比下降23%、31%，检修资金投入亦是的公司整体的盈利能力受到影响，3季度公司毛利率约为19.99%，净利率12.67%。

DMF行业格局持续向好，支撑公司的盈利空间。DMF作为万能溶剂，发展逐步进入成熟期，行业市场集中度较高，公司多年来在有机胺领域持续深耕，产能位于行业首位，伴随着江山股份退出，行业供给有序，需求进入旺季逐步回暖，产品供给不足，价格持续提升。公司在混甲胺领域具有规模、技术、客户等多重优势，叠加DMF产品回暖，三季度公司有机胺业务获得大幅增长，销量同比增长32%，营收同比增长28%，10月份公司扩建的DMF产能将逐步进入调试投产阶段，公司产品影响力将获得进一步提升，支撑了公司整体盈利空间。

技改及新建项目持续带动公司发展，煤指标有望进一步优化现有基地的发展优势。8月一套煤气化装置进行常规检修，通过煤气化装置及下游配套产品的技术优化，公司有望继续保持低成本的行业竞争优势。同时公司在积极申请山东省煤炭指标，若获得新的指标，将有助于公司进一步优化原料成本，提高装置运行效率，进一步优化现有基地的发展优势。同时2021-2022年公司精制己二酸及己内酰胺及尼龙项目也将陆续投放，在优化现有产品品质，降低生产成本的基础上，延伸产业链布局，带动公司业绩获得进一步提升。

投资建议

公司多年发展稳健有序，具有多元产品布局优势和成本优势，抵御周期波动风险能力较强，看好公司长期发展。下调公司2020年盈利预测5.9%，预测2020~2022年归母净利润分别为18.26、22.72、23.56亿元，对应PE为23.16、18.61、17.95倍，维持“买入”评级。

风险提示

原油价格剧烈波动风险；下游需求大幅恶化风险；终端产品价格大幅下跌。