汤臣倍健：业绩逐季度改善，线下强劲恢复

事件：公司公布 2020年三季报，2020Q1-3公司实现营业收入 50.33亿元，同比增长 14.88%；实现归母净利润 14.67亿元，同比增长23.16%。2020Q3实现营业收入 19.08亿元，同比增长 35.17%；实现归母净利润 4.27亿元，同比增长 15.66%。

点评：三季度线下强劲恢复，主品牌和健力多增长稳健。1）境内业务，2020Q3主品牌实现收入 11.64亿元，同比增长 33.3%；健力多实现收入 4.26亿元，同比增长 43.9%；Life-Space 国内业务实现收入0.43亿元。分渠道来看，线下渠道收入 13.21亿元，同比增长 26.72%；

线上渠道收入 4.49亿元，2020Q3同比增长 53.79%。三季度线下强劲恢复，线上延续高增态势。2）境外业务：LSG 实现收入 1.32亿元，同比增长 60.5%。三季度受益于线下强劲恢复、经销商裂变稳步推进和大单品快速放量，环比改善明显。2020Q3广州麦优并表贡献 1.02亿，在 2019Q3低基数情况下，三季度整体业绩增长符合预期。

毛利率小幅下降，费用率大幅改善。2020Q3年公司毛利率同比下降0.58pct 至 65.29%。2020Q3销售/ 管理/ 财务费用率分别为 24.3%/5.49%/ -0.37%，同比下降 8.9pct/ 2.02pct/ 0.72pct。销售费用下降主要由于市场投放费用减少，财务费用下降系贷款偿还后利息费用减少所致。

4+2+1多产品齐头并进，经销商裂变稳步推进。国内 LS 益生菌和健视佳于 3月开始铺货，公司下半年将加大 LS 益生菌在药店和母婴店的渠道覆盖力度和终端推广，并继续在五大重点省份进行重点推广健视佳。

盈利预测：预计 2020-2022年 EPS 为 0.84、1.02、1.22元，对应 PE分别为 28X、24X、20X，维持“买入”评级。

风险提示：产品推广不及预期，商誉减值风险，行业竞争加剧